从2024年2月证监会主席换人以来，IPO生态得以重塑，不仅审核效率大幅提升，审核的核心逻辑也正从单纯的数量扩张转向追求"质量优先"。

前4个月IPO过会企业61家

近期IPO市场活跃，多家企业完成辅导、递表或过会。

数据显示，今年前四个月，国内A股共审核64单IPO项目，过会率高达98.39%（61家过会，仅3家暂缓）。其中，北交所成绝对主力，过会43家，占总数69%；科创板5家、创业板7家、沪市主板2家、深市主板4家。

上述IPO合计拟募资726.79亿元，同比增长302.92%。其中，华润新能源拟募资245亿元，为深交所史上最大IPO项目；惠科股份、盛合晶微等12家企业募资超10亿元。

近期，国内A股完成辅导/递表的重点企业有3类。

云深处科技（杭州）已完成IPO辅导（中信建投保荐），拟登陆A股。这家公司专注四足/人形机器人，2025年完成Pre-IPO轮融资，获国家人工智能产业投资基金、京东集团投资。这是“杭州六小龙”中，继群核科技（00068，HK）后又一家推进IPO的企业。

越疆科技（深圳）则是深市首个“H回A”案例，已获创业板受理。该公司报告期内累计亏损2.82亿元，预计2028年扭亏。

另外，有多家商业航天企业拟上市。其中，天兵科技、蓝箭航天、星河动力、星际荣耀、中科宇航均已启动IPO辅导，总估值超855亿元。

IPO审核生态得以重塑

2024年2月吴清上任后，证监会通过多项改革重塑了IPO审核生态，具体表现如下。

终止项目增多：今年4月A股有9家IPO终止，其中7家拟北交所上市。

过会率平稳：2025年约为92.5%，2026年初约为90%，保持了不高于以往稳中趋严的态势。

审核提速明显：优质项目审核周期缩短，平均约172天，最快纪录仅110天。

受理量回暖：相比2024年低点有所回升，上交所2025年IPO受理量同比增长725%。

主动撤单量大降：从2024年的高点401家锐减，2026开年57天仅6家撤回。

排队企业质量提升：主板排队企业中，超九成最近一年净利润已超过2亿元。

存量风险出清：排队企业整体质地提升，堰塞湖问题得到有效缓解。

扭转"一查就撤"：2025年随机抽取的16家被查企业，全部接受检查无一撤回。

值得注意的是，证监会换帅后，审核标尺"精细化"，创业板、科创板在上市标准的包容性上均有所突破。创业板增设第四套标准：新增的两项指标关注成长性，拥抱未盈利优质企业。

与此同时，引入了 “IPO预先审阅机制”：复制科创板经验，提高审核透明度和可预期性，允许企业在关键信息保密的前提下与交易所进行申报前沟通。

此外，对IPO中发现存在问题的企业，按照"轻重有别"分类处理：视问题严重程度进行分类管理，影响审核判断的予以警示，对财务造假等重大违法行为立案稽查。

IPO过会雷区追踪

整体来看，A股监管环境正趋向于"扶优限劣"，IPO核心逻辑正从单纯的数量扩张转向追求"质量优先"。目前，IPO审核关注点包括：经营业绩真实性、财务合规、内控有效性（如资金流水核查），围绕着 “业绩成色”与 “资金流水” 两大核心展开。

盈利能力与持续性是核心：大多数上会企业，都被追问了业绩的真实性与可持续性。那种净利润过山车企业尤其要小心，监管不仅要求企业当前赚钱，更要求其未来能持续地赚钱。

穿透式问询成常态：新股过会呈现问询越来越细、核查越来越严的趋势，旨在将模糊地带清晰化。比如，监管非常警惕为充业绩而虚构的交易，对于客户/供应商规模小但采购额巨大、境外业务等情形，会要求详细核查其商业实质与合理性。

再如，实控人借款购股可能导致股权不清晰，以及大额分红同时再融资补流（如雅图高新案例）等问题，均会受到严格审视。

与上述两者相比，"资金流水"成IPO否决第一杀手。

财务造假的“生命线”是资金，全面核查银行流水因此成为监管识别舞弊的最有效手段。2025年12家被否企业直接或间接因资金流水问题折戟，占比高达37.5%。数量同样惊人的是，另有38家企业在被问询后主动撤回，占比高达撤回总数的29%。

比如，拟上市创业板的华道生物。这家公司通过“虚开发票+体外回款”的狡猾手段，构建了一个完整的资金造假闭环。但监管机构穿透了其关联方的所有资金账户，让虚构的销售回款无所遁形，最终被认定为欺诈发行。

再如，贝特电子-创业板：这家公司更为恶劣，不仅隐瞒了体外运作的“资金池”，甚至在问询回复中明确表示“已规范”，企图欺骗监管。现场检查发现其事后仍在使用体外账户，性质极为严重。

此外，雅图高新（北交所）的案例表明，即使是过会企业，资金流水核查也绝不松懈。监管要求保荐机构必须对包括子公司在内的关键人员资金流水进行扩展核查，以防范任何潜在的利益输送或异常往来。