来源：中信建投证券

文|周君芝、谢雨心

核心观点

对中国出口，市场一直以来担忧两点：人民币升值是否打压出口，油价爬峰是否挤压全球总量需求。

最新一期PMI数据给出了回应：

关于汇率，开年升值的人民币并未挫伤出口。一如历史经验表明，出口强劲时期往往也是人民币强势时期。只要不过度大起大落，强韧的人民币不会冲击出口。

关于油价，不论是开年企业利润数据还是3月制造业PMI数据，均显示，美伊冲突推高油价，衍生影响正涟漪般扩散开来。但一如俄乌冲突之后那样，中国凭借强大生产制造优势反而迎来强劲出口。

市场担忧油价爬峰之后全球陷入滞涨或者衰退，对中国出口不利。我们认为高油价将带来中国制造两大机遇：第一，产品涨价；第二，生产份额提升。

油价带来的世界格局洗牌，中国企业相对占优。

正文

3月31日，国家统计局公布数据显示，中国3月官方制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。

3月制造业PMI录得50.4%，修复斜率明显强于季节性均值。

首先，3月PMI最亮眼的是外需，非常强势。

新出口订单大幅反弹至49.1%（环比+4.1 pct），创2024年5月以来新高。出口链的边际改善带动小型企业景气度跃升4.5个百分点至49.3%。

今年春节较晚（2月17日），春节距元旦天数（46天）为2016年以来最高。对比历史相近年份，今年3月的修复力度（1.4 pct）远超2015年（0.2 pct）和2018年（1.2 pct）。这反映出企业在节后复工不仅是“进度补齐”，更包含订单驱动下的“产能加速”。

从行业层面来看，装备制造业（53%以上）与高技术制造业（54%以上）新订单指数分别连续20个月和14个月处于扩张区间。

有两个趋势已经启动，后续我们保持关注。

上游价格涨价已经开始。受地缘冲突导致的输入性影响，主要原材料购进价格指数飙升至63.9%（环比+9.1 pct），出厂价格同步回升至55.4%。

即便如此，出口企业对未来订单仍有较强信心。采购量指数升至50.9%（前值48.2%）。企业从“观望”转向“进货”，开始主动增加原材料储备，反映出企业对二季度订单的可持续性抱有较强信心。

凭借能源安全保障及全产业链优势，中国有望在海外供给冲击背景下承接更多订单，预计中国出口份额进一步抬升，二季度出口增速表现亮眼。

经验规律显示油价每上涨10%，或拉动PPI同比增长0.6pct，环比增长0.28pct。目前3月布伦特原油均价为98美元/桶，较2月均值（69美元/桶）环比上涨42%。按此计算，本轮油价上涨拉动3月PPI环比增长1.18pct。

油价拉动下，PPI同比有望在二季度快速转正。建议关注上游资源链及具备议价能力的高端制造板块，警示成本敏感型行业的利润风险。

风险提示

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《关于出口，PMI怎么说》

对外发布时间：2026年3月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：周君芝，执业证书编号： S1440524020001

谢雨心，执业证书编号: S1440525100001

来源：券商研报精选