图源：图虫创意

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

在2025年上半年抢装潮带动下，风电风机企业营收普遍增长，但盈利却高度分化，已到考验各企业内功的时刻。

3月23日晚，风电整机龙头之一的运达股份（300772.SZ）交出一份增收不增利的年报，该公司2025年实现营业收入294.02亿元，同比增长32.45%，创历史新高；但归母净利润仅为3.4亿元，同比下滑26.87%，净利率仅为1.14%；作为对比，另一家风机龙头金风科技（002202.SZ）营收创新高的同时，归母净利润同比增长49.12%至27.74亿元。

运达股份增收不增利背后，既有高毛利的电站转让业务收入“归零”的因素，也有行业2024年低价竞争的延迟影响。运达股份正在押注“两海战略”（海上风电+海外市场）与“绿电燃料业务”，后续能否从风机制造向“多元化新能源服务企业”进一步转型，是其证明自身盈利与成长能力的关键。

增收不增利，最高毛利率业务收入归零

运达股份的主营业务涵盖风电整机制造、新能源工程总承包、发电收入等多个板块，其中“新能源电站开发转让”曾是公司盈利的重要支撑，2025年该业务收入归零，直接导致整体盈利水平下滑。

根据年报及公开数据显示，2024年运达股份“新能源电站开发转让”业务实现收入16.89亿元，为第二大创收业务，毛利率达24.16%，显著高于整体平均水平（9%）。

运达股份长期采取“滚动开发”模式，即建设电站后择机出售获取转让收益，同时持有部分电站获取发电收入，2024年的电站转让业务为其贡献了可观的利润增量。但2025年，该公司并未出售电站，该项收入直接归零。

除了高毛利业务归零，上下游市场的双重挤压进一步加剧了运达股份的盈利困境，这也是行业内多数整机企业共同面临的挑战。2025年，风电整机企业面临“售价下滑、成本上涨”的两头承压局面：一方面，受2024年行业低价订单集中交付的影响，风机售价持续处于低位，部分同行企业的业绩预告也印证了这一趋势——电气风电（688660.SH）、三一重能（688349.SH）在2025年业绩预告中均明确提到风机产品降价影响盈利。

另一方面，受2025年上半年抢装潮影响，风电零部件价格上涨，进一步抬高了生产成本。电气风电、三一重能在2025年业绩预告中，也提到了零部件价格上涨的影响。

2025年运达股份整体毛利率仅为7.56%，较2024年的9.00%、2023年的13.70%持续下滑，盈利能力持续弱化。

值得注意的是，行业竞争环境的改善，或为运达股份后续盈利回暖埋下伏笔。2024年10月，国内12家主要风电整机企业签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，重点解决低价恶性竞争、合同条款有失公平等问题，加上国家级重要会议多次强调防止“内卷式”竞争，部分业主也积极调整招标规则，更加注重风机的质量和可靠性，推动2025年风机招投标价格出现理性回升。

比地招标网数据显示，2025年1—10月陆上风机平均中标单价为1618元/kW，同比增长6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为2096元/kW，同比增长9.78%。

运达股份向时代商业研究院表示，风电行业2024年招标价格较低，年末各个主机厂意识到“内卷式”低价不利于行业发展，达成共识并签署了自律公约，推动2025年招标价格回暖，但行业及公司后续的盈利走向仍受一些不确定性因素，如通胀导致上游原材料价格上涨。

盈利水平有望回升，但运达股份营收高增速的可持续性，仍存在较大不确定性。2025年，运达股份风电设备新增订单24600.27MW，同比下滑20.6%。尽管截至2025年末，该公司累计在手订单达到45475.84MW，仍保持增长态势，但新增订单的下滑，也预示着未来营收增长的动力可能减弱。

若未来行业招标规模持续低迷，新增订单无法有效回升，即便在手订单能够支撑短期营收，长期来看，运达股份营收高增速恐难以维持，盈利回暖的节奏也可能受到影响。

出海收入暴增400%，绿色燃料能否开启第二增长曲线？

在盈利承压的背景下，运达股份2025年的海外业务表现成为一大亮点，与此同时，该公司提出“双轮驱动”战略，向绿色燃料领域延伸，试图通过业务多元化突破盈利困境，开启转型新征程。

2025年，运达股份海外收入达到14.67亿元，同比暴涨425.27%，占总营收的比重约为5%。这一增速不仅大幅高于公司整体营收增速，也远超行业平均水平——海关总署数据显示，2025年中国风力发电机组出口规模仅同比增长32.5%。

对于海外收入的暴增，运达股份向时代商业研究院表示，一方面与2025年海外项目集中交付有关，另一方面也受2024年的低基数影响。

公告显示，2024年，运达股份海外收入仅为2.79亿元，占总营收的比重仅为1.26%，基数较低。

尽管2025年运达股份海外收入实现暴增，但与部分行业头部企业相比，其海外布局仍偏慢。作为对比，2025年金风科技海外收入达到180.82亿元，占总营收的比重为24.76%，电气风电海外收入占比也达到11.41%，均远超运达股份的5%。

从全球市场来看，中国风电企业已占据全球前十大风机制造商中的八席，且首次包揽前六名，远景能源、金风科技等企业在海外市场的布局更为成熟，运达股份在海外市场的竞争力仍有较大提升空间。

尽管运达股份海外收入增速迅猛，但其盈利表现并未同步改善，成为海外业务发展的短板。2025年，运达股份海外业务毛利率为6.22%，低于国内业务7.63%的毛利率，并未显现出盈利优势。

这或与海外业务的发展阶段密切相关。目前运达股份的海外业务仍以整机出口为主，而海外市场的运输成本、认证成本较高，且部分新兴市场的价格竞争也较为激烈，导致毛利率偏低；而金风科技等头部企业，海外业务多以EPC总承包模式为主，技术溢价高、付款节奏优，2025年金风科技海外业务毛利率达到24.29%（同比增加10.45个百分点），远超运达股份。

不过，海外市场作为运达股份“双海”战略的重要组成部分，战略地位突出，预计运达股份后续将向海外业务注入更多资源，推动其持续发展。

作为“双海”战略的另一板块，海上风电领域的增长潜力远超整体。全球风能理事会（GWEC）预测风能行业未来的复合年平均增长率为 8.8%，到 2029 年全球海上风电复合年均增长率将达到 28%，2033 年将超过 50GW，届时海上风电新增装机在风电总新增装机中的份额将提升至 25%左右。

目前海上风电业务仍为运达股份的短板。根据中国可再生能源学会风能专业委员会数据，2025年运达股份的风机新增装机容量排名第二，仅次于金风科技，但运达股份的海风新增装机量仅排名第七，市场份额仅为1.8%。

因此，运达股份也在年报中提出未来要全力进军海上风电市场，深耕浙江并积极布局沿海省份市场，特别是深远海市场，力争海上风电排名行业领先。

除了发力“双海”市场，运达股份还在积极向下游产业链延伸，加强绿色燃料业务布局。

运达股份的绿色燃料解决方案，实际上围绕风光资源富集区域，将绿电就地转化为绿色甲醇及相关绿色燃料，以解决绿电消纳的问题。运达股份在业绩说明会上称，该业务模式已由前期探索逐步迈入产业化推进阶段。

运达股份向时代商业研究院表示，新能源发展至今，行业内的企业很少只专注于制造业，公司也在向“新能源+”方向转型，从风电设备制造延伸到下游的能源消纳、转化领域，绿色燃料解决方案便是其中的核心布局之一，而绿电制甲醇则是其重要的落地形式，这一模式本质上也是一种储能方式，能够有效解决绿电消纳难题。

运达股份也在年报中提到，随着新能源消纳场景不断拓展，公司在新能源装备制造之外培育新的价值增长空间，有望形成“新能源装备制造+绿色燃料解决方案”的双轮驱动发展格局，进一步提升公司长期成长性和市场认可度。

核心观点：聚焦“双海”战略及储能增长可持续性

综合来看，2025年运达股份营收近300亿元创下历史新高，彰显了公司在风电整机领域的龙头地位，也体现了风电行业整体的增长韧性；但盈利的倒退，则暴露了公司收入结构相对单一、上下游承压、海外盈利不足等诸多问题。

2025年风机招标价格的回升，为运达股份盈利回暖提供了支撑，预计2026年有望传导至业绩端。

在收入端，2025年新增订单下滑为后续营收增长带来不确定性。关键仍在于运达股份能否证明“双海”战略以及向下游延伸的储能业务（绿色燃料）的增长可持续性，彻底打开增长空间。

（全文3120字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。