全球主要央行降息周期已近尾声，政策进入高利率平台期；加息暂非主流方向，未来是否重启加息，取决于通胀是否系统性上行，并非当前基准情景

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑｜张威

受中东冲突引发的能源价格上涨、通胀压力回升影响，北京时间3月17日—20日“超级央行周”期间，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞士央行、瑞典央行及印尼央行等全球主要央行均选择按兵不动。

澳大利亚央行坚定地选择了加息，将现金利率目标上调25个基点至4.10%。

全球央行尤其是美联储的“偏鹰”决议引起市场反应，现货黄金兑美元连续多日下跌。3月16日当周跌幅达10.49%，创下1983年3月以来最大单周跌幅。3月23日，现货黄金继续下跌，截至15时17分，报4142.26美元/盎司，日内跌近8%，抹去2026年全年涨幅。2026年以来现货黄金涨幅最高一度至近30%。

“近期油价快速上涨推高了通胀预期，市场普遍判断美联储将推迟降息。与此同时，美国私募信贷市场发生挤兑，流动性趋紧，推动美元指数走高。美元兼具避险功能和收益，使原本应流向黄金的资金发生分流。此外，前期布局避险的资金也开始兑现盈利，在多重因素叠加作用下，黄金价格承压下行。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞3月19日接受媒体采访时表示。

国际货币基金组织第一副总裁丹·卡茨3月22日在中国发展高层论坛上表示，对于当下的中央银行来说，按兵不动保持观望具有很高的“期权价值”。对于此前已按兵不动或正逐步调整政策的中央银行来说，它们很可能有条件从容应对；而且无论是决定转向更为紧缩的立场以应对通胀风险，还是决定转向更为宽松的立场以应对产出风险，它们很可能都会事先获得对快速演变形势的更清晰认识。

值得注意的是，也有央行“逆势而为”，选择降息。巴西央行决定将利率从15%下调至14.75%；俄罗斯央行则决定将利率下调50个基点至年利率15.00%。

中国贷款市场报价利率（LPR）则连续10个月不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于2026年3月20日公布：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。自2025年6月以来，两个期限品种的LPR连续10个月保持不变。

针对各经济体央行利率决策呈现的分化态势，中国银河证券首席策略分析师杨超认为，经济周期与通胀结构不同步，是政策分化的起点。美国处于增长仍具韧性但通胀回落偏慢的约束区间，欧元区在通胀回落与增长偏弱之间维持平衡，日本在通缩退出后推进温和正常化，新兴市场因前期紧缩力度与汇率压力差异出现分化，中国则以稳增长为主，更侧重结构性工具运用。

杨超进一步表示，在此基础上，外部冲击通过不同渠道放大分化。油价上行作为供给侧冲击，对能源依赖度较高且增长偏弱的经济体形成滞胀约束；对通胀黏性较强的经济体，进一步强化通胀压力；而对已进入宽松阶段的经济体，则主要影响政策节奏而非方向。

杨超提示，尽管降息阶段已基本结束，政策进入高利率平台期，但加息并未成为主导方向。未来是否进入加息周期，仍取决于通胀是否重新系统性上行，而非当前阶段的基准情形。

多数央行利率不变

北京时间3月19日，美联储宣布将联邦基金目标利率维持在3.5%-3.75%不变，连续第二次会议按兵不动。

美联储预计2026年核心个人消费支出（PCE）增速2.7%，与2025年12月预测上修0.2个百分点，2027年上修0.1个百分点至2.2%。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，通胀仍处于一定程度的高位，短期通胀预期指标近几周有所上升，这可能反映出中东供应中断引发油价大幅上涨。但目前判断其对经济潜在影响的范围与持续时间还为时过早。货币政策将根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡，来决定进一步调整政策利率的幅度和时机。

欧洲央行、加拿大央行、英国央行、日本央行也因为担忧通胀的影响，选择维持利率不变。

欧洲央行决定维持三大关键利率不变，这是该行自2025年7月以来第六次连续暂停降息。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，中东冲突使经济前景更加不确定，带来了通胀上行风险和经济增长下行风险。冲突将通过更高的能源价格对短期通胀产生实质性影响，其中期影响将取决于冲突的强度和持续时间，以及能源价格如何影响消费价格和整体经济。

她认为，未来一段时间即将公布的信息将帮助欧洲央行评估冲突将如何影响通胀前景及其相关风险并制定适当的货币政策。

加拿大央行决定维持基准利率在2.25%不变。这是该行自2025年12月以来连续第三次暂停降息。加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆表示，加拿大面临“增长放缓与通胀上升并存”的挑战。近期数据指向经济活动减弱且不确定性上升，增长风险似乎偏向下行。与此同时，由于能源价格上涨，通胀风险已经上升。

他表示，现在评估中东冲突对加拿大经济增长的影响还为时过早。加拿大央行将继续评估美国关税和贸易政策不确定性的影响，以及加拿大经济如何进行调整，也在密切关注中东不断演变的冲突，并评估其对增长和通胀的影响。

英国央行此次决定将利率维持在3.75%不变，继2026年2月由降息转为观望后第二次按兵不动。英国央行行长安德鲁·贝利表示，中东冲突导致全球能源及其他大宗商品价格大幅上涨，这将直接影响家庭的燃料和公用事业费用，并通过企业成本产生间接影响。受此新的经济冲击影响，居民消费价格指数（CPI）通胀将在短期内走高。货币政策委员会对工资和定价中第二轮效应带来的国内通胀压力上升风险保持警惕，能源价格高企持续时间越长，该风险越大。

英国央行呈现出偏鹰的立场，在声明中删除了2月决策中关于利率“可能进一步下调”的表述。此外，英国央行行长贝利在一份声明中表示：“无论发生什么，我们的职责都是确保通胀率回到2%的目标水平。”

属于加息周期中的日本央行也在议息会议上“维持现状”，将政策利率维持在0.75%不变，为连续第二次会议按兵不动。

日本央行表示，一方面，通胀预期已温和上升。由于政府减轻能源价格上涨对家庭负担的措施等因素的影响，此前一直高于2%的消费者价格指数（除新鲜食品外的所有项目）同比涨幅近期已回落至2%左右，短期内进一步加息的压力有所缓解。另一方面，中东局势紧张加剧，全球金融和资本市场动荡，原油价格大幅上涨，该涨幅预计将面临上行压力。

此次“超级央行周”中，只有澳大利亚央行坚定地选择了加息，将现金利率目标上调25个基点至4.10%，该行在2026年2月因为通胀压力显著回升进入加息周期。

澳大利亚联储表示，2025年下半年，澳大利亚通胀显著回升。此外，中东冲突导致燃油价格大幅上涨，若这一态势持续，将进一步推高通胀。短期通胀预期指标已出现上行。据此，董事会判断，通胀在比先前预期更长的时间内持续高于目标水平的实质性风险已然存在。

巴西央行和俄罗斯央行则“逆势而为”，选择将利率从15%下调至14.75%。巴西央行认为，中东冲突对巴西通胀的影响目前仍不明确，可以确定的是，利率长时间保持在高位，紧缩的货币政策使得经济减速。在不影响价格稳定这一根本目标的前提下，下调利率的决定起到了平抑经济波动、促进充分就业的作用。此前，2025年6月，在连续七次提高基准利率之后，巴西央行转为观望，到2026年3月的议息会议之前，利率一直维持在15%的高位。

俄罗斯央行则决定将利率下调50个基点至年利率15.00%。俄罗斯央行认为，经济正接近平衡增长路径。尽管外部环境的不确定性已显著增加，俄罗斯央行估计，2月的物价在1月暂时加速之后，增长如预期放缓。当前物价增长的基础指标按年化计算保持在4%–5%的范围内。2025年6月，俄罗斯央行在利率升至21%的高位后已进入降息周期。

哪些央行有望加息？

杨超认为，尽管降息阶段已基本结束，政策进入高利率平台期，但加息并未成为主导方向。未来是否进入加息周期，仍取决于通胀是否重新系统性上行，而非当前阶段的基准情形。

杨超解释说，当前政策环境并不支持全面转向收紧。通胀虽未完全回归目标，但回落动能减弱的同时，增长与就业已出现边际放缓，使一些央行难以通过进一步加息来应对通胀问题。

此外，杨超接着表示，通胀压力的性质发生变化。近期价格上行更多受到能源等供给因素扰动，而非需求过热驱动，利率工具的调节效果有限，因此多数央行更倾向于观察其对核心通胀的传导，而非提前采取加息措施。

再者，杨超表示，政策空间约束明显增强。在高利率与高债务并存的环境下，继续加息将对财政可持续性与金融体系稳定形成更大压力，使央行更倾向于维持当前利率水平。

尽管加息未必成为主流，上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，若无这场冲突，情况则较为明朗：在可预见的相当长一段时间内，各国央行不会进入加息周期，而是处于消化前期较高利率、推动其逐步回归正常的周期之中。若冲突持续，部分央行可能选择加息。

亦有专家认为，本就处于加息周期中的日本、澳大利亚未来可能继续加息。

胡捷表示，日本过去长期处于通缩边缘，得益于此前全球普遍通胀使其通胀水平有所回升。日本一方面希望避免通胀进一步上升至3%或4%，另一方面也意识到自身利率水平过低，不利于金融环境保持正常状态，因此有动力将利率小幅上调。

东北证券宏观经济首席分析师廖博认为，澳大利亚可能成为选择收紧政策的主要经济体。澳大利亚通胀压力边际加剧，服务价格、房租、人工成本持续高涨下形成工资-通胀螺旋。虽然部分通胀回升被评估为反映暂时因素，但私人需求增长速度较快，劳动力市场景气度较高。澳大利亚财政部表示，澳大利亚的“通胀水平高于预期，且持续时间长于预期”。数据显示，截至2026年1月，澳大利亚全年基础通胀率为3.4%，高于12月的3.3%。澳大利亚财政部认为，近几个月通胀的上升反映了2025年下半年私营部门强劲的复苏。

此外，胡捷也表示，英国的通胀一直处于较高的水平，如果冲突长期化且进一步推高通胀，英国央行也可能转为加息。数据显示，2025年12月份英通胀升至3.4%，在全球主要发达经济体中涨幅最大。2026年1月英国通胀降至3%，仍高于英国央行2%的目标。

针对美联储，廖博认为，美联储的降息窗口暂时没有关闭。无论是就业市场的波动，或是由私募信贷赎回引发的流动性压力，预计2026年至少保留了一次降息空间。

摩根士丹利3月13日的研报认为，模型和过去的政策经验表明，美联储在决定是否调整利率时，应在很大程度上忽略由油价驱动的通胀上升，因为油价上涨往往推高整体通胀，而非核心通胀（即剔除能源和食品后的价格）。

摩根士丹利解释说，油价上涨要影响到核心通胀，需要触发“第二轮效应”，即能源成本必须进一步传导至劳动力（要求加薪）、产品加成（企业提价）或通胀预期。摩根士丹利认为，这通常不会发生，因为油价上涨如同对实际收入和支出能力征税，从而减少总需求并限制企业的定价能力。

渣打银行3月16日的研报预计，市场目前预期从现在到2026年底之间只有一次降息，但到7月会议时这一预期实现的可能性不到一半。摩根士丹利预计，美联储将在2026年和2027年各降息25个基点，使终端利率达到3.0%-3.25%。

欧洲央行面临的情形则更为复杂。摩根士丹利3月12日的研报提供了三种情境预测。如果霍尔木兹海峡相对较快地重新开放，石油和天然气价格回到冲突前的水平，通胀冲击仅是暂时的。欧央行将“看穿”额外的通胀，2027年潜在降息的路径仍然存在；若霍尔木兹海峡也相对较快地重新开放，石油和天然气的期货曲线比2月28日之前有所上升，但未达到对增长非常有害的水平，由于能源成本上升正在影响核心通胀，并可能影响通胀预期，欧央行的加息将重新回到议程上；若霍尔木兹海峡面临长期关闭，能源价格可能上升至抑制需求所需的高位，国内生产总值（GDP）受到2个百分点或更多的冲击并非不现实，欧央行将变得更宽松，而不是更紧缩。

摩根士丹利认为，关键指标是当前能源市场压力对中期价格以及对欧元区增长稳定的影响，因此摩根士丹利认为，4月调整利率的可能性不大，下一个关键会议是6月。