日前，AI营销企业钛动科技递表港交所，冲刺“Multi-Agent第一股”。

在AI行业普遍亏损的背景下，这家公司交出了一份罕见的盈利报表：毛利率超82%，净收入留存率高达132.5%。然而，亮眼的数据背后，钛动科技也头顶逾38亿元的高额应收款，且对头部媒体的重度依赖。

两级分化，正让这匹“AI营销黑马”的成色面临市场的严格审视。

值得一提的是，钛动科技曾筹划A股上市，但“考虑到当时的宏观政策及公司自身的融资战略”，钛动科技自主决定终止A股上市计划，且并未向证监会或任何证券交易所提交任何正式上市申请。

从UC到阿里

“出海老兵”的八年创业路

钛动科技的创始人兼掌舵人李述昊，1989年出生，山东人，2011年从天津大学电子科学与技术专业毕业后进入华为工作。2012年，李述昊加入UC优视科技，成为UC浏览器海外版的第一批成员，负责开拓海外新市场。2014年，UC被阿里巴巴全资收购后，李述昊随之调任至阿里移动事业群国际业务部，负责支付宝、速卖通等核心产品的海外投放与用户增长。

2016年，带着UC被阿里收购后变现的股票以及多年的海外市场经验，李述昊选择离职创业。一开始他试过几个工具类产品，都不太顺。后来在前领导俞永福的建议下，他把方向收窄，聚焦到To B的出海营销服务，这才有了今天的钛动科技。

2017年9月，钛动科技在广州正式成立。

值得注意的是，俞永福不仅为李述昊带来了战略上的点拨，更通过其全资控制的实体押注了这家公司。招股书显示，截至最后实际可行日期，俞永福持有钛动科技11.27%的股份，成为李述昊之外最重要的个人股东。

在创立不足三个月时，钛动科技就拿到了险峰、IDG资本的投资。随后，钟鼎资本、金沙江创业投资基金、头头是道基金等投资机构相继入场。

钛动科技的执行董事兼AI技术副总裁陈德品也来自阿里。2010年7月至2023年8月，其就职于阿里巴巴旗下的淘宝，担任集团客户满意度中心智能研发部门高级算法工程师，专注于AI及云计算领域。而后于2023年8月加入钛动科技。

钛动科技研发人员占比较高为25.6%，达415人。据悉，其研发团队分为云计算与云基础设施、数据和算法、产品研发与工程，以及跨职能支持等多个专业小组。

近几年里，该公司员工成本在研发成本中的占比在逐渐降低，从8成降至6成左右；训练相关云服务成本占比在增多，从1成提升至3成左右。

招股书显示，钛动科技专注于为全球商业增长提供效果导向营销解决方案的AI营销，已服务超10万家广告主，业务覆盖200多个国家和地区，并与Meta、Google、TikTok等平台建立了合作。

2025年10月下旬，钛动科技推出全球首批营销多智能体之一的Navos，涵盖市场洞察、内容创作、广告投放与效果优化等多项能力，因此也有媒体称其有望成为“Multi-Agent（多智能体）第一股”。根据招股书，客户反馈其可将以往需要一至三个月的营销周期，缩短至数小时内。

背后，其于2026年1月推出的Tec‑Chi‑Think‑1.0模型在SuperCLUE-Mkt榜单中位列全球第一，在市场洞察与文字创意生产方面达到SOTA性能。

钛动科技表示，公司的成功与维持与各媒体合作伙伴牢固及持久关系的能力密切相关。于往绩记录期间，公司的大部分媒体资源来源于少数媒体合作伙伴。因此，公司的运营面临与这些主要媒体合作伙伴相关的集中度及对手方风险。

毛利率超80%

与大量AI智能体企业高投入研发和资本开支高企的现状不同，钛动科技是极为少见高利润，高现金流和低资本开支的AI企业。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，钛动科技收入分别约为7282万美元、1.02亿美元和1.30亿美元；期内利润分别为3434.5万美元、5099.9万美元和5567.9万美元。

更值得关注的是其利润率水平。

同期内，钛动科技毛利率稳定在82%以上，净利率一度逼近50%，2025年前九个月虽回落至43.0%，但在行业内仍处高位。同时，该公司主营业务“造血”能力强劲，经营现金流持续净流入，现金储备从2023年末的1.97亿美元快速积累至2025年9月末的4.41亿美元。

钛动科技的核心竞争力在于其深耕垂直场景的技术路线。

与依赖静态、非商业数据训练的通用大模型不同，公司自主研发的“钛极”多模态大模型专为跨境营销场景设计，深度融合全球市场动态与真实业务反馈。这种“AI+BI”协同运作的混合专家（MoE）架构，使其能够根据实际投放效果自动校准策略，实现了“越用越强”的持续进化。

基于钛极大模型于2025年10月推出的全球首批营销多智能体Navos，更是将技术优势转化为商业价值。据部分核心客户反馈，以往需要1至3个月的完整营销周期，在Navos介入后已缩短至数小时内。这种将营销周期从“月”压缩至“小时”的能力，是钛动科技打动广告主、维持高粘性的核心武器。

这种技术优势直接体现在客户数据上。

截至2025年，钛动科技累计服务广告主超过10万家，链接全球700万媒体平台，头部客户覆盖率超过八成，客户名单包括阿里巴巴、字节跳动、斯凯奇、三七互娱等知名企业。尤为值得注意的是，公司的净收入留存率达到132.5%，意味着存量客户的合作规模仍在持续扩大。按2024年收入计算，弗若斯特沙利文将其列为中国本土出海AI营销科技服务提供商第一名，市场份额达8.5%。

高应收款成显著隐忧

钛动科技的劣势与其优势同样突出。

首先是居高不下的应收款风险。

2023年，钛动科技的贸易及其他应收款项为2.54亿美元，2024年上升至4.02亿美元。截至2025年9月底，贸易及其他应收款项更是已高达5.57亿美元，约占流动资产总值的53%。

5.57亿美元的贸易及其他应收款项净额，对于一家轻资产的AI营销公司而言，若出现周转困难，可能对公司经营造成连锁冲击。尽管公司解释这源于业务规模扩大及对优质客户授予信用条款，且报告期内贸易应收款项周转天数基本可控，但绝对规模的持续攀升仍是悬在现金流头上的达摩克利斯之剑。

其次是商业模式的高度依赖性。

钛动科技的业务高度依赖于与Meta、Google、TikTok等全球头部媒体平台的合作。2023年、2024年及2025年前9个月，钛动来自前五大客户的合计收入分别为2890万美元、3750万美元及3420万美元，分别占其总收入的39.8%、36.7%及26.3%。

这种集中度风险意味着，一旦这些平台调整合作政策、提高采购成本甚至终止合作，将对公司业务造成重大冲击。虽然公司通过技术价值试图构建壁垒，但在巨头面前仍难掌握绝对议价权。

最后就是赛道已经巨头环伺。

据弗若斯特沙利文数据，全球营销科技市场规模预计将从2024年的259亿美元增至2029年的1182亿美元，年复合增长率高达35.5%。不过蓝海赛道从不缺乏竞争者。

这意味着，即便钛动科技抢得“Multi-Agent第一股”的名号，其在港股市场上也并非孤品，而是将面临一众概念相近、体量各异的竞争对手，行业价格战与客户争夺将日趋白热化。

一方面，钛动科技用连续盈利、高毛利率、强劲现金流和超10万客户的成绩单，证明了AI在垂直营销场景中确实能够跨越技术尝鲜阶段，实现真正的商业变现。

但另一方面，逾5亿美元的应收款、对头部媒体渠道的高度依赖、持续下滑的毛利率以及易点天下、蓝色光标等对手的环伺，都在提醒投资者：这匹“AI营销黑马”的成色，仍有待时间的检验。对于创始人李述昊而言，从UC到阿里再到创业，这条路走了近十年，港交所的钟声尚未敲响，真正的考验才刚刚开始。

来源：综合自Barrons巴伦、每日经济新闻等

编辑：曹諵

校对：知晏

封面：豆包AI