2月28日，五粮液（SZ:000858）董事长曾从钦被查，让公司陷入连续两任董事长落马的舆论风暴中心。

从地方官员到企业掌门人，曾从钦以行政式思维推动增长，却在行业周期转向、消费疲软之际，面临业绩失速挑战；2025年第三季度甚至丢掉白酒行业“二哥”的宝座；经销权寻租、价格倒挂、行政式管理与市场规律错位等企业积弊集中爆发，让五粮液在白酒行业深度调整期面临严峻考验。

从地方官员到白酒帝国掌舵人

曾从钦职业生涯的前三十年深耕于宜宾地方党政系统，2019年，他转入国企系统，出任五粮液集团公司党委副书记、总经理，并兼任五粮液股份公司（简称：五粮液）党委副书记、董事长；2022年2月正式接任集团与股份公司双料董事长。

与企业内部提拔不同，曾从钦在调任五粮液之前长期在宜宾市各经济部门任职，这种背景让他对政策走向、地方财政需求有着天然的敏感度。

对于曾从钦而言，五粮液不仅是一家“万亿”规模的白酒巨头，更是宜宾乃至四川省的财政支柱。这种“事业第二春”带有浓厚的政治使命感，也预示了他日后治下五粮液鲜明的“行政色彩”。

2020年之前，高端白酒几乎是中国消费行业最确定的赛道。以贵州茅台、五粮液为代表的头部品牌，依托稀缺产能和品牌溢价，持续提价并扩大盈利空间。

但2022年之后，行业逻辑开始转向，高端白酒市场告别高速增长、进入存量竞争的关键期。政务消费管控趋严后，高端白酒核心场景转向商务宴请与个人消费，年轻群体对白酒接受度下降，更多转向低度酒、咖啡等品类，消费断层凸显。

同时，高端白酒市场“马太效应”加剧，茅台凭借品牌溢价与稀缺性稳居第一，泸州老窖等品牌加速发力，挤压五粮液市场空间。受消费力下行影响，终端动销放缓、渠道库存高企，价格倒挂蔓延，茅台批价从巅峰2200元腰斩至1500元左右，五粮液品牌溢价持续削弱，价格体系承压。

面对变局，曾从钦提出了以“和美五粮”为核心的发展理念，并确立了“12345”战略规划，强调要通过品质提升、品牌文化建设来实现高质量增长。

曾从钦的战略规划在纸面上逻辑自洽，但在市场端的反馈却显得苍白。在消费端，年轻人对白酒的疏离感并未因“和美”二字而消解；在渠道端，曾氏战略中对“增长指标”的刚性要求，与市场真实的购买力形成了巨大的错位。

“二哥”位置不保

在中国的白酒版图中，五粮液曾是无可争议的“王”，即便在贵州茅台一骑绝尘的岁月里，“二哥”的位置也稳如泰山。

2021年之前，五粮液连续多年营收、归母净利润同比双位数增长，且均优于贵州茅台。

自曾从钦于2022年执掌五粮液以来，公司经历了一个明显的业绩分水岭，营收和归母净利润增速被贵州茅台全面超越，甚至跑输了山西汾酒和泸州老窖。2022年至2023年，五粮液凭借着庞大的品牌惯性和渠道存量，归母净利润勉强维持住了双位数增长。

然而，这种增长在2024年出现了显著的“失速”迹象，到2025年三季度，五粮液的营收和利润增速均回落至个位数，部分核心经营指标甚至出现了多年未见的负增长。

2025前三季度，五粮液实现营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%；销售毛利率为74.93%，同比下降2.13%；经营活动现金流净额为282.47亿元，同比下降5.19%。

第三季度的情况更糟，当季实现营业收入81.74亿元，同比下降52.66%；净利润为20.19亿元，同比下降65.62%。最令人震惊的是，在本季度五粮液丢掉了“白酒老二”的宝座，营收和净利润被山西汾酒超越。

广发证券认为，五粮液的这次业绩暴雷仅仅只是一个开始。五粮液2025年和2026年或将迎来业绩持续下滑，预计2026年净利润将下滑至236.5亿元，并抛出了“五粮液、泸州老窖易位”的观点。

有评论认为，五粮液这种失速并非偶然，随着白酒行业进入深度调整期，其过去依靠单纯“压货”和“扩容”的粗放增长模式失效，长期积累的渠道矛盾在消费疲软大环境下的迎来了总爆发。

对高端白酒而言，出厂价是企业的面子，批发价则是市场的里子。

一个残酷的现实是，2023年起，受库存高企影响，五粮液核心产品“普五”的批价长期在900元-930元区间徘徊，而出厂价为969元。这意味着经销商每卖出一瓶酒，如果不算厂家的年终返利，账面就是亏损的。

就在价格倒挂日益严重、经销商怨声载道的时候，曾从钦却在2024年2月做出了一个令人意外的决定——逆市提价，将第八代普五的出厂价从969元/瓶提至1019元/瓶。

提价后不得不面对一个尴尬的情况，市场并未如预期般“买涨不买跌”。

为了安抚极度不满的经销商，五粮液不得不通过各种形式的渠道补贴、促销奖励来变相返还利润。这导致了一个荒诞的局面，名义出厂价涨到了1019元，但经销商实际拿货成本在各种补贴后可能不到900元。这种“明涨实降”的做法，虽然保住了财务报表上的营收规模，却严重透支了品牌的信用，导致市场价格更加混乱。

曾从钦的这一举动被业内批评为“行政式突围”，他在用官场管理指标的思维去对抗商业市场的供需规律，忽略了市场真实的吞吐能力，让经销商从“合作伙伴”变成了单纯的“库存承载者”。

2025年三季度报出炉前夕，官方通报原董事长李曙光被“双开”消息，管理层的动荡持续干扰着市场信心。

经销权寻租

李曙光的落马，揭开了五粮液内部管理的诸多问题，而官方通报中明确提到的“经销权寻租”，更是直指五粮液渠道体系的核心痛点。

在高端白酒圈，“经销权”是一个极具分量的词汇，这三个字背后是数以亿计的利益交换。

拿到五粮液的配额就等于拿到了“印钞机”，谁能成为一级经销商？谁能拿到更多的“普五”配额？谁能获得稀缺的生肖酒或高溢价定制酒？这些决定权高度集中在少数高管手中。

在李曙光任职期间，部分经销商通过贿赂、利益输送等方式，获得了优质的经销权，能够以更低的价格拿到货源，甚至获得独家经销资格，而许多长期合作、合规经营的经销商，却难以获得足够的货源支持，甚至被挤压生存空间。这种“经销权寻租”行为，不仅破坏了渠道的公平性，也导致五粮液的渠道体系逐渐僵化，滋生了大量的利益黑洞。

前任董事长的落马，意味着过去通过“公关”建立的资源网络瞬间清零。新任领导班子为了撇清关系，往往会推翻前任的激励政策，让前期投入巨大的经销商面临“政策断档”的风险。因此李曙光被查后，曾从钦的处境也愈发微妙。

作为接任者，曾从钦虽然试图推进渠道改革，整顿渠道秩序，但始终难以摆脱前任留下的“烂摊子”，而自身的行政式管理风格，也未能从根本上解决渠道体系的深层问题。

如果说高层动荡是五粮液的内部隐患，那么经销商的生存困境，就是五粮液最直观的外部危机。

从经销商的视角来看，近几年的五粮液，早已不是那个能带来稳定收益的“香饽饽”，而是一个充满风险与压力的“烫手山芋”，亏损、压货、政策多变，成为经销商的常态。

不少五粮液的经销商们谈起这几年的经历，往往是一把辛酸泪。

长期以来，经销商被视为厂家的“蓄水池”，用来消化产能、平滑报表。但在曾从钦的“行政式突围”下，这种压力达到了极限，为了完成KPI，厂家不断强制压货。2025年，许多老牌经销商的库存周转天数已翻了一倍，资金链紧绷到随时可能断裂。

厂家一方面要求提价成交以保品牌形象，另一方面却对大经销商的低价“窜货”睁一只眼闭一只眼，导致了严重的市场踩踏，规规矩矩卖酒的亏本，有背景、有规模的经销商靠返利和补贴杀价套现。

连续两任董事长相继被查，也使外界关注焦点从个人履职情况延伸至公司治理体系本身。对此，五粮液发布公告称，目前其他董事及高级管理人员均正常履职，生产经营活动有序开展，相关事项预计不会对公司日常经营产生重大影响，后续经营管理将由现有高管团队负责。

另据公开信息，李曙光之前，五粮液已频频出现高管落马。比如2018年7月，五粮液董事、宜宾市国有资产经营有限公司董事长张辉被查；同年8月，五粮液原党委委员、工会主席、监事会主席余铭书被查；2019年1月，四川省宜宾五粮液集团仙林果酒有限责任公司董事、总经理潘钟被查。

放眼行业，截至发稿前，贵州茅台已经落马了三任董事长，五粮液落马了两任董事长。

不免让人心生感慨，卖酒的为何成了反贪的重点对象。甚至有网友调侃“高端白酒董事长职位风险，堪比韩国总统”。