撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

冯海良、冯橹铭父子是海亮股份（002203.SZ）两次冲击资本市场的重要推手。

2008年，在冯海亮的掌舵下，海亮股份成功登陆深交所，目前公司市值约为330亿元。A股上市后仅两年时间，冯海亮便功成身退，将董事长之位让给了姐姐冯亚丽。

此后经过换届选举，公司原总经理曹建国、朱张泉二人轮番上任董事长。

直到去年7月，海亮股份迎来了一位“企二代”接班人冯橹铭。在冯橹铭的带领下，海亮股份向港交所递交了招股书，计划实现“A H”双上市。

作为一家铜加工企业，海亮股份的规模十分亮眼，2024年全年收入超875亿元，2025年前9个月总营收超650亿元。

庞大的营收规模背后，海亮股份的毛利率却不足4%。现金流方面，截至2025年11月末，公司存在近132亿元短债缺口。

01

A股上市以来融资超2030亿元

两年半分红9亿

海亮股份的前身为海亮集团诸暨盘管有限公司（“诸暨盘管”），创立于2000年8月，公司成立次年完成股份制改革，注册资本为1.06亿元。

改制完成后，公司由海亮集团持有约57.74%股份，由绍兴市中宇金属物资有限公司持股2.17%，及由其他34名个人股东持股40.09%。

经过一系列股权变动和增资，公司股本增至3.45亿股，由海亮集团持股约48.53%、由Z&P ENTERPRISES LLC （“Z&P”）持股34.86%、由绍兴中宇持股1.14%及十名其他个人股东（公司时任董监高及其他核心员工）持有15.47%。

2008年1月，海亮股份在A股深交所上市，以11.17元/股的价格发售5500万股股份，募集资金6.14亿元。

据Wind统计，自A股上市以来，海亮股份累计融资2030.4亿元，包括直接融资（首发、配股、定增、可转债）72.74亿元，间接融资（按筹资现金流入）1957.66亿元。

其中，于2018年9月及2019年11月，海亮股份通过定增及发债，两次吸纳资金高达20.78亿元及31.5亿元。截至2025年10月15日，公司可转换债券自深交所除牌。

高额融资的同时，海亮股份实施了大手笔分红。A股上市以来，公司累计派发现金分红24.86亿元，仅2023年度-2024年年度及2025年上半年累计分红9.07亿元，占同期公司净利润的比例为36.87%。

递表前，海亮股份创始人冯海良直接及间接（通过海亮集团及浙江正茂）合计持有公司29.85%股份，并控制公司30.93%表决权。

02

IPO前董事会大调整

创始人之子重用清华博士

现年66岁的冯海良早已不在海亮股份任职，公司A股上市后仅两年时间，即2010年，他就将董事长之位交给了姐姐冯亚丽，此后通过换届选举，公司原总经理曹建国、朱张泉二人轮番上任董事长。

直到2025年7月，冯橹铭接替曹建国，挑起海亮股份“掌舵者”的大梁。目前，冯橹铭担任公司董事长、执行董事兼总裁，他是冯海良之子，现年39岁。

冯橹铭分别于2013年5月及2014年8月取得美国旧金山大学创业与革新学士学位及全球创业与管理硕士学位。

他的起点很高，毕业后，他进入海亮集团担任副总裁，很快于2016年3月进入董事会，并于2023年2月重新加入集团，担任董事兼公司总裁。

除了海亮股份以外，冯橹铭还在冯氏家族不同行业多家公司历练，担任浙江海亮健康食品集团、浙江海亮电子商务有限公司、杭州璞荧贸易有限公司、硕奥国际（2336.HK）、杭州海亮学前教育集团等董事职务。

为了更好地管理家族企业，冯橹铭于2021年6月取得哥伦比亚大学、伦敦商学院及香港大学工商管理硕士学位。

2024年报显示，冯橹铭持有海亮股份的股权比例仅有0.94%。

随着冯橹铭的掌舵，海亮股份的董事会也迎来一次调整。

2025年7月，吴长明、苏浩、何文天、罗冲四人，通过董事会换届选举成为海亮股份的执行董事，成为公司新一届领导班子，而原班人马王树光、陈东、蒋利民、邵国勇则纷纷退位。

其中，吴长明是海亮股份的“元老”，他自2000年8月加入海亮股份，目前还担任公司副总裁。

另三名执董则是海亮股份的新生力量，他们加入海亮股份的时间都不算长，尤其是苏浩、何文天，两人先后在2022年6月及2023年8月入职。

三人的共同点是，拥有清华大学博士学历，且年纪相仿，均在33岁-35岁。其中，苏浩、罗冲深耕技术，为机械工程博士，二人目前分别负责公司海外业务的运营及管理、新能源业务的监督及管理；何文天则深耕企业管理，为工商管理博士，目前负责公司新兴业务的运营及管理。

原董事王树光调任为非执行董事，他曾是公司核心成员，自2020年9月加入公司起担任董事职务，并自2026年1月起任海亮集团总裁。

加入海亮股份前，他积累了超20年的财务管理及风险管理经验。自2011年7月起，他曾从乌鲁木齐高新区（新市区）财政局国库科科长一路平步青云至财经办（金融办、上市办）主任（局长）；加入海亮股份前，他担任新疆高新招银基金有限公司董事长。

同为总裁，王树光的薪酬水平与冯橹铭相差百万。2023年及2024年，冯橹铭的年薪分别为246.2万元、264.4万元；2024年，王树光薪酬为142.1万元。

03

超35%收入来自海外

去年前三季增利未增收

作为全球领先的铜基材料解决方案供应商，海亮股份的业务版图十分广阔。

公司核心产品涵盖暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案以及铝基产品等，应用于空调等家电、装备器械、船舶、电力、新能源汽车、储能、光伏、风电、半导体等领域。

根据弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，海亮股份在暖通及工业铜加工产品领域位居全球第一，市场份额达20.3%；铜管出口量连续17年位居中国第一，出货量连续6年全球第一。在锂电铜箔领域，2024年以出货量计位居全球第六，且是中国首家在海外成功建设并运营大型铜箔生产基地的铜供应商。

海亮股份的核心竞争力集中在“全球化产能 技术研发”两大维度。

在全球化布局上，截至2025年9月末，公司在亚洲、欧洲、北美及非洲布局了23个生产基地，其中海外生产基地12个，形成了广泛的全球生产网络，全球铜基产品总产能达到142.1万吨。按2024年的海外产能计，海亮股份在中国供应商中排名第一。

从收入结构来看，2023年-2024年及2025年前9个月（下称“报告期”），海亮股份的海外收入达到280.58亿元、323.58亿元及233.11亿元，收入占比为37.1%、37%及35.9%，全球化的产能布局成效显著。

在技术研发方面，公司实力不俗，截至2025年9月末，公司在全球累计拥有900多项专利及100多项软件著作权，其中发明专利150项，在铜加工企业专利数量中位居国内首位。

不过，海亮股份亮眼的市场地位背后，却承载着业绩压力。

2025年前9个月，公司总收入同比下降4.55%至650.18亿元，净利润同比增长18.56%至9.31亿元。

2024年，海亮股份“增收不增利”，当期实现收入875.42亿元，较上年的757.34亿元增长15.59%；而净利润仅有6.24亿元，较上年的11.69亿元大幅度下滑46.65%。

公司大部分收入来自销售商品，三大主营业务收入持续增长。

期内，暖通及工业铜加工产品收入占比超60%，2025年前9个月达到70.4%。

海亮股份在新能源、AI领域也已取得一定进展，2025年前9个月，锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案的收入分别达34.8亿元、3.73亿元，均超过2024年该业务全年收入。

除了销售产成品以外，海亮股份还进行铜贸易，各期实现收入分别264.65亿元、251.22亿元及150.01亿元，收入占比达到35%、28.8%及23.1%，为公司第二大收入来源。

2025年前9个月，铜贸易收入同比下滑32.01%，成为公司整体收入下滑的主因。

04

原材料成本占比超95%

毛利率不足4%

进一步分析海亮股份2025年前三季利润增长原因，不难发现，这并非完全依赖主营业务的增长，部分得益于研发投入的收缩以及其他收入净额的贡献。

2025年前9个月，公司研发费用为8364.1万元，同比大幅减少43.38%；2024年，公司研发费用同比减少23.59%至1.4亿元。

报告期内，海亮股份来自政府补助、利息收入等其他收入分别为3.07亿元、3亿元及2.17亿元，合计8.24亿元。

研发费用是海亮股份开支最少的期间费用。报告期内，公司销售及营销开支分别为2.1亿元、2.41亿元及2.1亿元；一般及行政开支高达9.46亿元、12.09亿元、9.49亿元，其中职工薪酬占比超一半，各期金额分别为4.98亿元、6.34亿元及5.1亿元。

值得注意的是，海亮股份数百亿营收规模下，毛利率水平却不高，期内，公司销售商品毛利率分别仅有3.9%、3.2%、3.7%。

细分来看，暖通及工业铜加工产品毛利率分别为5.9%、4.7%及4.8%；锂电及PCB铜箔产品在2025年前9个月实现盈利，但毛利率仅有0.4%，此前2023年及2024年毛损率分别为24.2%、6.5%。

此外，AI应用铜基材料解决方案毛利率相对较高，且持续增长，各期分别为10.6%、11.1%及14.4%。但该业务收入在总营收中的占比仍不足1%，规模较小，对公司整体业绩的拉动作用有限。

毛利率较低的背后，原材料价格上涨带来的冲击不容忽视。作为铜加工企业，铜是海亮股份最主要的原材料，其成本在公司营业成本中的占比常年超过95%。

2020-2025年，伦交所（LME）的电解铜平均价从每吨6,167美元上涨至每9,939美元，上期所（SHFE）的电解铜平均价从每吨48,238元上涨至每79,859元，铜价的持续高位波动直接推高了公司的原材料采购成本。

05

IPO前经营现金流回正

短债缺口超132亿元

报告期内，海亮股份虽实现持续盈利，但经营活动现金流持续两年净流出。2023年及2024年，公司经营活动现金流净额分别为-8.54亿元、-23.54亿元，2025年前9个月净流入667.8万元。

经营活动现金流出主要是由于存货采购及贸易应收款项的增加。

期内，公司存货规模持续增长，各期分别为70.87亿元、87.55亿元及97.3亿元，占流动资产的比例为29.01%、31.54%、30.23%。

2023年及2024年，公司贸易应收款项及应收票据达56.7亿元、82.44亿元，占收入的比例为7.49%、9.42%。2025年前9个月，贸易应收款项及应收票据降至75.93亿元，经营活动现金流回正。

海亮股份的投资活动现金流持续净流出，各期净流出金额分别为23.78亿元、10.4亿元及2.28亿元。

公司解释称，主要由于购买固定资产、无形资产及其他非流动资产所致，各期购买金额分别为22.22亿元、12.74亿元及6.04亿元；同时，公司结算衍生金融工具（外汇远期）付款3.37亿元、0.64亿元及6.04亿元。

大额的现金流出加剧了海亮股份的资金压力，使其不得不依赖外部融资来维持运营。

报告期内，海亮股份融资活动现金净流入57.42亿元、23.98亿元及3.46亿元。

公司大部分融资来自于借款，期内，借款所得分别270.07亿元、261.39亿元及229.05亿元；偿还借款分别224.62亿元、223.57亿元及196.99亿元。

同期，海亮股份因借款而产生的利息开支高达6.88亿元、6.93亿元及5.23亿元。

截至2025年9月末，公司现金及现金等价物为41.68亿元；到2025年11月末，进一步降至34.55亿元，两个月现金减少7.13亿元。

截至2025年11月末，海亮股份的短期借款为166.32亿元，短期租赁负债为3349.7万元，公司短债合计166.65亿元，存在短债缺口132.11亿元，与2023年末短债缺口50.33亿元相比，翻了1.62倍。

附：海亮股份上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、广发融资（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、国浩律师（杭州）事务所

核数师及申报会计师：天健国际会计师事务所