今天早上，很多人的金价APP弹出了1109.8元/克的数字。 这个价格不仅跌破了关键的1110元心理关口，而且连续两小时都在这个位置下方徘徊。 朋友圈里，卖金饰的商家截图说“今早加工费没降，但金料价少赚5块”，定投黄金的朋友也在问：“我定投的第9期，还扣不扣？ ”这不仅仅是数字的变化，背后是黄金ETF连续两周的资金净流出、美联储官员不再提“3月大概率降息”，以及美元指数涨到半年新高108.2。 当避险情绪退潮，美元强势归来，黄金这场持续了数月的狂欢，似乎真的迎来了一个转折点。

国内基础金价在2月25日报1109.00元/克，较前一日下跌了1.20%。 而在国际市场上，现货黄金价格在2月24日一度下跌近2.5%，最低触及5094美元/盎司，最终收在5141.43美元/盎司。 同一天，上海期货交易所的沪金主力合约价格也跌至1080.05元/克。 与原料价格下跌形成鲜明对比的是，品牌金店的零售价依然高企。 周大福、老凤祥等品牌的足金首饰报价普遍在1545元至1565元每克，深圳水贝批发市场的价格则在1314元至1336元每克。 这意味着消费者购买一克品牌黄金，需要为品牌溢价和工艺费多支付超过400元。

资金正在从黄金市场撤离。 2026年2月24日，国内规模最大的黄金ETF（518880.SH）虽然收盘上涨了3.55%，但主力资金单日净流出高达2.00亿元。 这并非孤立事件。 就在2月13日，同一只黄金ETF的主力资金净流出额达到了8.47亿元，位居全市场第一。 整个2月份，多只黄金主题的ETF都出现了资金净流出的现象。 这种持续的“失血”表明，并非只有散户在抛售，机构和大资金也在调整仓位。

推动金价下跌的核心力量来自大洋彼岸。 市场对美联储降息的预期发生了根本性转变。 根据芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察”工具，交易员们认为，美联储在3月份会议上降息25个基点的概率仅为2.0%，而维持利率不变的概率高达98.0%。 这与一个月前市场热议“3月降息”的场景截然不同。 美联储官员近期的讲话基调明显转变，波士顿联储主席苏珊·柯林斯等人强调，鉴于劳动力市场数据改善且通胀风险犹存，利率将在较长一段时间内维持不变。

美元因此变得强势。 美元指数在近期走强，对以美元计价的黄金构成了直接压力。 当美元升值时，用其他货币购买黄金的成本会变高，这会抑制全球尤其是印度、土耳其等主要黄金消费国的需求。 与此同时，此前支撑金价的地缘政治避险情绪也在降温。 中东地区的紧张局势出现缓和迹象，美伊之间展开了新一轮谈判。 当世界看起来不那么危险时，人们持有黄金以寻求安全的动力就会减弱。

从技术图表上看，金价的走势也不容乐观。 5日移动平均线已经向下穿过了10日移动平均线，形成了一个被称为“死叉”的看跌信号。 衡量市场动能的MACD指标，其红色柱状图已经消失，转而出现了不断拉长的绿色柱状图，这表明下跌的动能正在增强。 另一个常用的指标RSI（相对强弱指数）也跌落至43附近，显示市场买盘力量不足。 之前被视为重要支撑的1110元/克关口已经被跌破，下一个需要关注的技术支撑位在1095元/克附近。

面对下跌的金价，不同类型的投资者反应各异。 对于那些每月固定买入“金豆子”的普通投资者来说，他们开始面临账户浮亏。 一位从去年开始定投的朋友表示，他的平均成本已经摊薄到1128元/克，现在账面亏损大约1.6%。 他正在犹豫是否要暂停接下来的扣款计划。 打算购买金饰筹备婚礼的刚需消费者发现，虽然基础金价跌了，但金店的工费依然坚挺在每克80到120元，实际到手价并没有便宜多少。 而那些在深圳水贝批发市场穿梭的专业买家，则拿着计算器寻找机会，因为那里的金料价格比品牌店每克低了超过200元。

黄金生产商目前承受的压力相对较小。 公开资料显示，2025年国内黄金矿企的平均生产成本大约在每克320元人民币左右。 即便金价跌到1100元，他们依然保有可观的利润空间。 许多矿业公司早已利用黄金期货等金融工具进行套期保值，提前锁定了销售价格，因此他们对金价短期波动的承受能力比外界想象的要强。

市场的多空力量正在激烈博弈。 看空的一方认为，美联储推迟降息、美元走强以及避险情绪消退这三重压力，足以让金价进入一段调整期。 而看多的一方则指出，全球央行持续购金的趋势没有改变，去美元化的长期逻辑依然存在，这为金价提供了坚实的底部支撑。 一些国际投行如瑞银甚至预测，金价在未来数月可能触及6200美元/盎司的高位。 然而，这些长期逻辑无法抵挡短期资金的离场。 期货市场的数据显示，黄金的未平仓合约在减少，这说明有资金在主动撤离而非被动止损。

黄金回收市场此刻显得格外热闹。 2月25日，足金999的回收参考价在每克1100元到1120元之间。 不少持有旧金饰的人考虑变现，但需要警惕一些回收商的套路。 他们常常用“高价回收”的广告吸引客户上门，然后以“成色不足”、“有损耗”等理由压价。 一位大妈曾拿着50克的金镯子去询价，对方报价56000元，但最终到手只有48000元。 正规的回收渠道会要求出示身份证和购买凭证，并支持当场进行破坏性检测以验明纯度。

这场金价波动清晰地揭示了中国黄金市场的价格分层。 最底层是上海黄金交易所的原料金价，目前在1110元/克左右。 往上是银行的实物金条报价，例如工商银行如意金条在1165元/克上下。 再往上是深圳水贝的批发价，约1314元/克。 最顶层才是品牌金店的零售价，超过1500元/克。 每一层价差都代表着不同的成本、品牌溢价和利润空间。 当基础金价下跌时，这种价差结构会让不同层面的参与者感受到完全不同的温度。