兴证策略：险资连续六个季度增配股票
近期，金监局披露去年四季度险资资金运用余额情况。大类资产方面，25Q4险资持有债券和股票的比例小幅提升，持有基金和长期股权的比例下滑。25Q4险资持有存款、债券和股票比例提升，分别环比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct；持有基金和长期股权的比例下降，分别变动-0.2pct/-0.3pct。
权益资产方面，25Q4险资持有股票+基金的比例小幅下滑，主因基金持有规模有所回落。25Q4险资持有权益资产（股票+基金）的比例由25Q3的15.49%小幅下滑至15.38%，其中持有股票规模稳步提升，持有基金规模有所回 落，反映出近年来险资参与权益投资的方式正逐步由委外转向直投。
股票方面，25Q4险资连续6个季度增持，但加仓斜率较前三季度有所放缓。25Q4险资持有股票比例较25Q3小幅提升0.1pct至10.1%，已连续6个季度增配股票，显示出持续性的权益资产增配趋势，估算加仓规模达706亿元。不过，经历此前大幅、集中增配后，保险权益资产配置比例已处于历史较高水平，因此25Q4险资对于股票的配置比例和加仓规模较前三季度均有所放缓。
政策支撑叠加负债端驱动下，保险资金2026年大概率仍将延续增配权益资产的趋势，成为市场的主要增量之一。并且在考虑到保险销售年初开门红的特征，节奏上险资全年增配股票时间或将前置。 按照预测 2026 年新增保费的 30% 进行计算，险资全年预计将为市场带来接近 1.2 万亿元增量资金，但考虑到当前市场估值水平与红利资产的连续三年上涨，险资增配股票时或将配置估值相对低位的左侧性价比资产。此外，按照新增保费的分布来看， 2010 年以来平均 41% 的新增保费集中在一季度，考虑到25年以来保费增速与险资增量入市规模关联性显著提升，年初有望是险资全年配置权益资产的重要时间窗口。
风险提示
模型测算误差，政策低于预期，权益市场波动，利率中枢快速上行等。
来源：券商研报精选