在数字零售蓬勃发展的时代浪潮下，中国数字零售市场展现出强大的活力与潜力。近日，上海凯诘电子商务股份有限公司（简称“凯诘电商”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这一举动再次引发了市场对数字零售解决方案行业的关注。

数字零售崛起，凯诘电商顺势入局

中国已成为全球数字零售行业的领导者，2024年我国网民数量达11亿人，网购人数高达9.74亿人，为数字零售市场注入了源源不断的动力。在这个庞大的市场中，不仅有淘宝、京东、拼多多等知名电商平台，还有宝尊电商、若羽臣等专注于数字零售解决方案的公司。凯诘电商便是在这样的背景下，以电商综合服务为基础，致力于为品牌提供个性化的线上营销解决方案和一站式服务。

凯诘电商通过天猫、京东、拼多多等主要电商平台，美团及饿了么等O2O平台，以及抖音、微信小程序和小红书等社交媒体平台，为品牌拥有人提供全面且定制的数字零售解决方案。自成立以来，公司已服务超过200个品牌，涵盖食品与饮料、美妆与个人护理、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动等多个行业，其中不乏100多个国际品牌。

业务结构剖析：货品销售主导，服务占比待提升

从业务收入结构来看，报告期内凯诘电商超过90%的收入来自货品销售业务，提供服务的收入占比较低。在货品销售业务中，不同领域的收入占比呈现出动态变化。餐饮领域的收入占比从27.7%提升至38%，健康领域的收入占比从14.2%提升至23.5%，而宠物、婴童领域的收入占比则有所下滑。

这种业务结构使得凯诘电商在产业链中更像是一个“高级分销商”。虽然公司为品牌方提供了建立电商基础架构、推动线上销售等服务，但收入的主要来源仍是货品销售。这种模式在一定程度上依赖品牌方的合作，若品牌方选择自行增强内部支持能力，直接向终端消费者或经销商销售产品，凯诘电商的解决方案需求可能会下降，从而影响公司的业绩。

业绩起伏：合作变动与市场变化下的挑战

近几年，凯诘电商的业绩呈现出下滑趋势。2022年至2025年上半年，公司的营业收入分别为约18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元、8.57亿元，对应的净利润分别为约8647万元、6759万元、6043.4万元、3048.1万元。

业绩下滑的主要原因在于与部分品牌的终止合作。2024年公司收入下滑，主要是因为品牌方提出的续约条款不利，且在2023年终止了与一间主要的宠物品牌合作，还终止了某主要美妆品牌在抖音上的营运。2023年收入下滑，则是由于上半年终止与一个大型宠物品牌的合作，叠加出生率下降导致婴童产品竞争加剧，公司婴童产品销售额大幅减少。

此外，凯诘电商在营销上投入较大，尽管2022年至2024年销售及营销开支有所下降，但仍保持在2亿元以上，其中大部分是人力成本和平台费。这也对公司的利润空间造成了一定的挤压，报告期内公司毛利率整体呈下滑趋势。不过，公司预期2025年毛利率将同比增加，主要受惠于巧克力等高端食品的销售贡献增加，以及高利润美容产品的预期销量增长。

行业格局：市场广阔，竞争激烈

2024年中国数字零售市场规模达到13.9万亿元，预计到2029年将增长至21万亿元。中国数字零售解决方案市场规模也十分可观，2024年达到1.9万亿元，预计到2029年将达到3.4万亿元，复合年增长率为12.8%。其中，潮玩、医疗保健、宠物护理产品在数字零售解决方案市场中的增长速度最快。

然而，中国数字零售解决方案市场高度分散，行业竞争激烈。按GMV计，2024年前五大市场参与者合计占总市场份额约10%，其中凯诘电商为中国第五大数字零售解决方案提供商，也是最大的O2O数字零售解决方案提供商。在激烈的市场竞争中，凯诘电商需要不断提升自身的竞争力，以巩固和扩大市场份额。

上市之路：曲折前行，多次派息引关注

凯诘电商的上市之路可谓曲折。公司成立于2010年，2015年改制为股份有限公司，2016年在新三板挂牌交易，2019年自愿撤销在新三板的挂牌；后曾于2021年在东方证券的保荐下冲击深交所创业板，但又自愿撤回了申请；2023年把上市地换成香港。

在上市前，凯诘电商还多次派息。2024年宣派并支付两笔股息，分别为970万元、1880万元，2025年宣派及派付一笔金额为2830万元的股息。这一举动引发了市场的关注，也让投资者对公司的资金使用和未来发展规划产生了更多的思考。

未来展望：机遇与挑战并存

凯诘电商经过多年发展，已构建起覆盖电商全价值链的一站式服务能力，在我国数字零售解决方案领域占据一定地位。但公司也面临着诸多挑战，如业务结构依赖货品销售、品牌方去中介化风险、市场竞争激烈等。

未来，凯诘电商能否持续绑定品牌客户，拓展更多新客户，稳定业绩，是其能否在港股市场成功上市并实现可持续发展的关键。同时，公司也需要不断优化业务结构，提升服务收入占比，加强自身的核心竞争力，以应对市场的变化和挑战。格隆汇将持续关注凯诘电商的上市进程和未来发展动态，为投资者提供及时、准确的信息。