货币超发，简单讲，就是货币发行量超过了维持经济正常运行的需要，引发通胀、资产价格泡沫和货币贬值。

在金本位时代，货币难以超发。

随着信用货币诞生，货币超发时代到来，财政赤字货币化、量化宽松、政府债务膨胀、现代货币理论等产生。

全球货币超发是普遍现象。从1980年到2024年，全球广义货币M2占GDP的比重上升了78个点到141%，大多数经济体M2年均增速高于名义GDP增速。

超发货币最终将寻找出口。根据MV=PQ，要么流入实物资产，引发通胀，导致物价水平剧烈上涨；要么流向金融资产，引发资产价格泡沫，比如房地产或资本市场。

通胀和资产价格泡沫本质上都是货币超发现象。所以，我提出“股市是货币的晴雨表”。

全球货币超发有多严重？可分为三种：

第一种是通胀失控型货币超发，以巴西、阿根廷等拉美国家和土耳其为代表，货币贬值与物价上涨完全失控。

比如，巴西M2年均增速达308%，阿根廷达160%，同期CPI增速分别高达268%、1982%。居民和企业拒绝持有本币，货币一旦到手即被抛弃换取实物。

第二种是资产价格泡沫型货币超发，以美国和英国等发达经济体为代表，虽然M2/GDP相对较低，但是通过影子银行、央行资产负债表膨胀、国债暴增等超发货币，实物通胀受益于中国产品流入而相对稳定，但资产价格泡沫严重。

2008年以来美国推出量化宽松和无上限量化宽松，美联储资产负债表膨胀了10多倍，超发货币被金融市场吸收，股市和楼市泡沫严重。美股市值/GDP高达190%，吸收大量流动性；过去34年间，美国标普500指数上涨46倍，纳斯达克指数上涨102倍。

同时，美元作为全球储备货币，超发的货币也稀释了其他国家的财富，相当于征收铸币税，全球买单。美债和美元一旦崩盘，后果不堪设想，相当于引爆金融核弹。英国伦敦房价过去57年上涨117倍。

第三种是结构性货币超发，以东亚、东南亚经济体为代表，普遍呈现高M2/GDP、温和通胀特征。

过去三十多年，中国、泰国、马来西亚的M2年均增速分别达19.1%、11.4%和10.7%，但三国CPI年均增速均被控制在5%以下。大量资金流入房地产、基建或股市。中国是货币控制的比较好的，1980-2024年M2增长了1700倍，80年代有钱人被称为“万元户”。

怎么应对货币超发？长期来看，消费品、工业品、银行存款等都大幅跑输货币超发，只有三大硬通货长期跑赢印钞机：

1、供给稀缺的贵金属和矿产。

2、大赛道有护城河的龙头公司。

3、人口流入的核心区域的好房子。

实习编辑:金怡杉 | 审核:李震 | 监审:古筝

（来源：泽平宏观）