从去年到今年年初，市场对原油供需的整体预期相对谨慎，对于2026年原油供需整体的判断，核心在于欧佩克是否会重启增产，但近期市场对这一问题的关注度已有所下降。

此前，EIA、IEA等机构均对原油供需做出了相关预测，这些机构普遍认为，疫情后被压制的原油需求已逐步释放，消费增速也有所回升。但供给端的增幅依旧较大，欧佩克及非欧佩克产油国，包括近期的委内瑞拉，均存在增产预期。此前市场的普遍预期是在供需宽松的背景下，今年上半年原油市场将消化累库压力，叠加全球经济弱复苏，油价有望在年内出现反弹。

但当前市场出现了不同的观点。若依据这些机构此前的预测，去年原油市场应处于大幅过剩状态，但实际库存数据并未体现出这一过剩特征，具体来看，去年机构预测的过剩幅度远高于实际的累库规模，这一偏差的原因何在？尤其是去年，市场经常引用相关机构的供需预测数据，彼时机构预计原油市场每日存在三四百万桶的供给过剩，若这一过剩规模真实存在，库存数据理应出现相应的累积。但从一些外资机构整理的数据来看，当前无论是陆上商业库存，还是海上浮仓、在途原油的规模，均明显低于模型测算的理论水平。

首先，机构预测的每日三四百万桶的供给过剩在实际市场中并未出现。其次，市场对供给的测算大概率并无偏差，问题实则出在需求端的测算上。例如，去年市场的一大超预期点，便是中国持续进行原油补库操作。而今年不同机构对原油需求的测算，其基数存在较大差异。因此，市场中所谓的“缺失的桶”及相关数据偏差，实则源于统计口径不统一和数据发布存在滞后性。

此外，今年年初美军对委内瑞拉发动闪电军事行动，并迅速控制了该国总统。当时市场部分观点预判，油价可能跳空下跌至50美元水平，但实际盘面并未出现明显的下跌反应。这一现象也从侧面佐证，原油市场供过于求的说法并非属实，且市场已充分消化了这一预期。当前再讨论这一问题，已滞后于市场的核心关注焦点。

接下来我们分析一下原油市场的供给与需求，为大家讲解其中的实际情况。

首先从供给端来看，过去四年，每当原油价格受地缘风险事件扰动时，都会出现暴涨。这一现象此前曾推动美国页岩油气产量快速增长，但近年来，在长期因素的压制下，美国页岩油的供给弹性已逐渐下降。也就是说，当地缘扰动出现时，油价虽会有所上涨，但尚未达到美国页岩油新增产能的价格阈值，因此其产量增量不足以压制油价上行，这是对美国页岩油供给情况的分析。

从美国整体的产油情况来看，前些年市场认为美国在全球原油市场中扮演着自动调节器的角色。但从未来发展来看，美国核心油田、区块的开发已趋于成熟，且整体开采成本相对较高，行业格局也已高度集中，因此其未来想要实现产量进一步提升，难度相对较大，这是美国整体的原油供给情况。

此外，巴西、圭亚那等国的深水开发项目也曾是市场关注的焦点，但这类项目从启动、产能爬坡到产量企稳，无法对市场做出快速响应，其带来的产量增量更多只是弥补市场缺口，或是满足短期的应急需求，并未创造大量新增产能。因此目前有机构统计数据认为，非欧佩克国家的原油产量增量已几乎接近于零，这是非欧佩克国家的原油供给情况。

再看欧佩克的情况，最新数据显示，此前的欧佩克会议再次确认今年3月将维持产量不变。事实上在去年底，欧佩克就已确定，受季节性消费疲软影响，今年1月至3月期间暂无增产计划。值得关注的是，在2月初确认3月不增产的会议中，全程仅耗时六分钟，这一细节反映出欧佩克各成员国的共识高度一致，会议结果也说明欧佩克将保持每月市场监测的节奏，现阶段暂无扩产计划。

在分析完美国、非欧佩克国家和欧佩克的供给情况后，我们再来看委内瑞拉的情况。市场普遍担忧委内瑞拉后续会释放大量原油产能，但我们认为，美国企业未必会按照美国总统的相关指引在委内瑞拉进行这类投资。首先，当前美国石油企业十分看重现金流，自2023年乃至疫情之后，其投资结构已做出大幅调整，企业内部的考核指标也不再只看重规模和投资量，而是更注重现金流转化与盈利主导的模式，因此美国企业在大型新投资项目上会相对谨慎。其次，美国油企用于套期保值的资金占比均出现了大幅下降，这一数据也印证了其对现金流的重视，而这一点与在委内瑞拉进行投资的需求相矛盾，因为在委内瑞拉布局原油产业，建设产业链及相关配套设施需要巨额的投资规模。此外，委内瑞拉产出的是重油，其API度基本不到10，流动性极差，而美国本土页岩油的API度通常在30以上，属于优质原油。因此在委内瑞拉开采原油，不仅需要在境内管道运输、装船环节添加大量稀释剂，对石油进行加热，同时对整条输油管道进行改造，将其运输至美国国内后，炼厂还需要对冶炼工艺做出诸多调整。加之委内瑞拉的投资环境不佳，当地存在腐败等问题，外资企业参与当地产业投资时通常会要求较高的风险溢价，因此美国企业也不太可能快速开展大规模的投产作业。以上是我们从供给端，对美国、委内瑞拉以及欧佩克和非欧佩克国家的相关分析。

再来看需求端，近期IEA发布的能源展望报告显示，该机构预测今年全球石油需求较去年将实现温和增长。IEA认为，在经历了去年的关税波动后，全球经济已显现出一定的复苏迹象，石油需求在持续疲软后，也有望出现改善。

去年原油需求端的一大亮点是中国的石油战略增储，截至目前，中国的石油储备量已接近数千万吨的规模，较前几年实现了快速提升，且这一增储节奏还在不断加快。去年部分月份，当国际油价处于相对低位或市场出现扰动时，国内增储的节奏会出现明显加快的变化。关于这一现象的原因，我们具体分析如下：一方面，近些年来国际油价持续走低，60美元/桶左右的价格处于常年相对较低的水平，尤其是去年11月、12月，国际油价均价回落至62美元/桶左右，这一价格较前几年七八十美元/桶的水平仍处于低位，因此在此价位进行低成本增储，具备很高的性价比；另一方面，我国央行持续增持黄金储备，在国际政治和地缘冲突频发的背景下，黄金是经典的避险资产，而石油作为关键的战略物资，同样具备重要的储备价值，因此市场对于石油战略储备的共识不断加深，相关储备力度也在持续加大，这是去年国内石油增储的重要背景。

有观点认为，目前我国实际的石油储备量或高于此前市场测算，且我国还计划进一步扩大石油储备规模，扩容的幅度预计也较大，这也有望为未来全球石油市场带来大量新增需求。总的来说，中国持续增储不仅筑牢了我国石油能源安全的保障基础，还为全球能源市场的波动起到了稳定作用，提供了缓冲空间，这是国内原油需求的核心情况。

美国其实也一直计划开展战略石油补库，尤其是特朗普总统重返白宫后，在其本届任期初期便宣布要将美国的战略石油储备补至满额。拜登政府执政期间，美国的战略石油储备出现了快速去库的情况，目前其战略石油储备量仍处于较低水平。但特朗普总统上任以来，并未宣布开展大规模的原油采购计划，截至目前仅开展了一笔规模较小的原油采购。中国持续推进石油补库的同时，从战略角度来看，美国目前还在进行铜的战略储备，未来其若也开展石油战略囤储，或将对国际油价形成一定支撑。

同时，美国的商业原油库存目前也处于低位。从高频数据来看，美国能源信息署发布的最新数据显示，在美国寒流侵袭多地的背景下，美国当周的原油库存、精炼油库存均出现了近年来最大幅度的下降，原油产量也出现了显著下滑，这也为油价的多头力量带来了较强的信心。

从需求端整体来看，全球经济显现出企稳信号，战略石油补库的需求也有望持续释放，中国的增储节奏还在持续加快，美国的战略补库也存在较大想象空间，叠加当前商业原油库存处于历史低位，多重因素共同对国际油价形成了上行支撑。

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