IPO募资3.35亿元。

《投资者网》张伟

2026年1月，耐火材料生产商——明光瑞尔竞达科技股份有限公司（下称“瑞尔竞达”或“公司”）在北交所上市（IPO）成功过会，引发关注。本次IPO，是瑞尔竞达第二次“闯关”北交所。

2023年12月，瑞尔竞达首次向北交所提出上市申请，结果2024年1月被IPO审核问询后，却在当年10月主动撤回了上市申请。有观点认为，首次上市折戟，或与瑞尔竞达在IPO前进行“清仓式”分红有关。

目前，瑞尔竞达的核心产品在大型高炉领域的市场占有率领先，且近40%的毛利率远超同行，但存在业绩与行业趋势背离等争议，也让公司的经营稳定性被监管质疑。若叠加行业周期波动影响，瑞尔竞达的长期价值还需时间检验。

“清仓式”分红肥了实控人

瑞尔竞达是一个典型的家族式企业。瑞尔竞达的实控人为徐瑞图、徐潇晗父女，二人合计控制公司88.32%的表决权。徐瑞图担任董事长，负责公司的经营决策，徐潇晗担任副董事长、董秘，分管采购业务，参与公司生产经营和决策。

徐瑞图创业之前，在耐火材料行业积累了丰富资源。据了解，徐瑞图毕业于北京科技大学冶金专业，获得博士学位。1992年，徐瑞图担任法国圣戈班集团沙佛埃耐火材料公司中国代表，时间长达近10年。

2002年，徐瑞图开始创业，带领瑞尔竞达于2023年12月在全国中小企业股份转让系统（即新三板）挂牌。随后，瑞尔竞达申请到北交所上市。但在第一次IPO期间，公司却面临“清仓式”分红的争议。

据当时的《招股书》披露，2020年至2023年上半年，瑞尔竞达共进行了5次分红，分红金额总计2.33亿元，同期公司扣非净利润为1.3亿元，分红金额在扣非净利润中占比达179%。而瑞尔竞达还计划募资1亿元用于补充流动资金。

根据相关政策，“累计现金分红占净利润比例超过80%”“累计现金分红占净利润比例超过50%且金额超过1亿元”的情形都可能被监管重点关注。很明显，瑞尔竞达的分红高于政策标准。2024年10月，瑞尔竞达主动撤回了上市申请。

再次“闯关”北交所的瑞尔竞达刚好满足监管要求。剔除2020年、2021年数据，公司在2022年至2025年上半年（下称“报告期内”）累计分红1.33亿元，同期扣非净利润为2.68亿元，分红金额在扣非净利润中的占比为49.63%。

若按控制权计，此前瑞尔竞达分红的2.33亿元中，有超过2亿元落入了徐瑞图、徐潇晗父女的腰包。本次IPO，瑞尔竞达主动砍掉了1亿元“补流”的需求，将募资总额从前次的4.73亿元下调为3.35亿元。

业绩增长真实性被问询

瑞尔竞达主要从事炼铁高炉长寿技术方案及所需耐火材料的研发、生产和销售，产品包括炼铁高炉用炮泥、高炉本体内衬、渣铁主沟预制永久衬、热风炉非金属炉箅子及支柱、其他不定形耐火制品等。

瑞尔竞达表示，公司产品广泛应用于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团、安丰钢铁等国内知名钢铁企业，同时与俄罗斯NLMK钢铁、俄罗斯北方钢铁、越南台塑、土耳其ISDERMIR 钢铁等国外企业保持合作。

业绩方面，2022年至2024年，瑞尔竞达的营收从4.03亿元增至4.76亿元，归母净利润最低5985万元，最高超过9200万元。2025年上半年，公司营收、净利润分别为2.27亿元和5746万元。报告期内毛利率近40%，是行业均值两倍多。

尽管瑞尔竞达业绩表现亮眼，但却被监管质疑。监管认为，下游钢铁行业承压、耐火材料产量下滑，公司业绩持续增长与行业整体下行态势形成鲜明反差。于是，第一轮IPO审核问询时，要求瑞尔竞达说明“业绩增长真实性及可持续性”。

按区域的营收构成显示，瑞尔竞达的外销收入占比超过20%，主要集中在俄罗斯、土耳其等地区，对此监管要求量化分析各期海关报关数据、汇兑损益金额、物流运输记录及运费等与外销收入的匹配性。

而2025年上半年业绩下滑，让监管在第二轮IPO审核问询中要求瑞尔竞达说明“业绩可持续性及下滑风险”。财报显示，2025年上半年，瑞尔竞达的营业收入及扣非归母净利润分别同比下降19.21%和7.79%。

周期波动蕴含发展机遇

有分析认为，瑞尔竞达的业绩表现与行业趋势的背离，本质上反映了耐火材料行业周期波动与结构性分化的特征。作为钢铁行业核心配套产业，耐火材料行业受下游周期影响显著，但绿色化、高端化转型也为细分龙头带来增长新机遇。

据了解，耐火材料70%以上的需求来自钢铁行业，而钢铁行业受宏观经济、产能调控影响较大。特别是自2024年以来，国内生铁产量下滑直接导致耐火材料整体需求收缩。中泰证券预测，2026年国内钢铁行业仍将处于产能优化阶段，耐火材料行业整体需求增速或维持个位数，行业周期性压力持续存在。

不过，随着钢铁行业“双碳”目标推进，高炉大型化、长寿化趋势明显，对高性能、环保型耐火材料的需求激增。瑞尔竞达表示，公司的大型高炉本体内衬材料，凭借耐高温、耐腐蚀、使用寿命长等优势，市场份额持续提升。

东兴证券表示，绿色耐火材料、智慧耐火材料成为行业发展方向，具备技术研发能力的龙头企业有望凭借产品优势抢占市场。此外，海外市场拓展成为新增长点，海外钢铁产能扩张，为国内耐火材料企业带来出口机遇。目前瑞尔竞达海外客户涵盖俄罗斯NLMK钢铁、越南台塑等龙头企业，海外收入占比稳定在20%以上。

中泰证券还认为，耐火材料行业目前已经进入结构性分化阶段，高端细分赛道龙头有望穿越行业周期，通过技术升级与客户绑定实现持续增长。瑞尔竞达的行业地位与产品布局具备长期成长潜力，公司上市后，能否在现有优势基础上穿越行业的周期性波动，还有待时间检验。（思维财经出品）■