债市继续修复。2月5日，10年期国债收益率久违来到1.81%下方。

最近一段时间，黄金、白银价格频频创造历史，全球资产经历大涨大跌，关于中国国债“避风港”属性的讨论增多。在不少债市圈人士看来，近期中国国债对冲表现不明显，但波动率明显下降，恰恰彰显了其避险特性。部分外资机构判断，随着美元信用弱化，美债、日债吸引力下降，中国债券的韧性将进一步凸显。

周四（2月5日）截至收盘，银行间主要利率债收益率普遍下行。30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率下行1.2BP报2.239%，10年期国债“25附息国债16”收益率下行0.5BP报1.808%。

自1月7日以来，10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率累计下行9.05BP，30年期国债活跃券“25超长特别国债06”收益率累计下行9.6BP。

消息面上，2月5日，央行公开市场重启14天逆回购，投放3000亿元，对现券市场形成一定利好。同时，央行开展了1185亿元7天期逆回购操作。Wind数据显示，当日3540亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放645亿元。

尽管近1个月债市在缓慢修复当中，但面对全球资产大涨大跌，中国债市并未表现出明显的对冲特点。在中泰证券固收首席分析师吕品看来，虽然从价格相关性看，长端利率债和风险资产的“跷跷板”效应并不强，但在其他资产大幅波动的背景下，债市表现风平浪静、超低波动，与黄金、白银等传统避险资产的超高波动率相比，可以说债市初步回归了“避险资产”的属性。

“无论是现券还是国债期货的波动率都在降低，尤其是和其他资产的波动率相比。”吕品认为，本轮债市行情修复的推动力量主要有几个方面，从机构角度看，一方面是“空头打累了”，另一方面是年初以来存在配置行情。

“（美联储）缩表与流动性预期趋紧、美元反弹利空长债，最终美日债券利率趋稳；日元波动加剧，套息性价比持续下降。中国10年期国债收益率小幅下行至1.81%。”广发证券首席经济学家郭磊在复盘近期全球资产表现时提到，全球债市在多空交织中走势“平衡”，贵金属回调降低风险偏好，提升了债券吸引力。

尽管2025年外资的人民币债券持仓波动较大，但当前国际环境下，中国债券作为避险资产的吸引力依然备受关注。

在1月举行的中国资本市场论坛上，摩根大通银行（中国）有限公司行长熊碧华提到，从存量规模来看，中国债市规模位居全球第二，具有重要影响力。中国债市也是人民币国际化与金融市场开放的前沿阵地。2025年，随着美元进入降息通道以及国际投资者资产配置多元化需求上升，中国债券吸引力进一步增强。

临近春节，机构筹划节前资产配置策略，增配国债是重要方向。从短期和中期来看，央行动作和降准降息窗口仍是市场焦点。

央行最新披露的数据显示，1月份公开市场国债买卖净投放1000亿元。回顾来看，自央行去年10月份恢复国债买卖操作以来，单月净投放规模分别为200亿元、500亿元、500亿元，今年1月的净投放规模较此前显著加大。

“1月央行买断式逆回购+MLF（中期借贷便利）净投放规模达到1万亿元，而流动性市场整体稳中偏松；1月政府债供给相较去年同期明显抬升，相应的央行买债规模扩张至1000亿元，债市情绪得以改善，收益率曲线有所下行。”中信证券首席经济学家明明认为，往后看，2月资金面临跨节+现金扰动双重压力，预计后续6个月期买断式逆回购、MLF以及国债买入可能维持1月宽幅投放的操作方式。

“结合央行对年内降准降息的积极表述，未来政府债集中供给阶段，不排除降准落地的可能性。”明明认为，复盘1月央行政策表述，预期管理或优先于操作本身。他认为，鉴于降准成本低于扩表类工具，在净息差收窄、预计年中政府债发行压力较大的背景下，为确保银行承接，预计二季度降准概率大。

降息方面，明明表示，在结构性降息落地后，总量降息节奏更关注通胀，降息机会或在上半年。“预计2026年通胀分化、上半年偏弱且整体低于下半年。”他认为，债市短期看情绪、中期看货币、长期看通胀，春节前或偏强震荡至春节，节后需关注两会变量。而拉长时间来看，年内宽货币落地叠加数据改善，长期利率存在上行风险。