观点网 为应对即将到期的债务压力，王健林再次出手。

1月30日，大连万达商业管理集团股份有限公司发行RegS、2NC1.5、以美元计价的高级有担保债券，发行规模3.6亿美元，息票率12.75%。

这也是自2023年2月后，万达商管首次重返离岸债券市场。

事实上，这笔高息债被外界视为万达应对流动性的“急救款”。据悉，此次融资主要用于回购2026年2月13日到期的4亿美元票据。如果回购顺利完成，万达手中这笔不足半月就到期的债务将得以“续命”，为公司赢得宝贵的两年缓冲期。

而王健林的布局或许不止于续命。

据了解，当前，在债务端，万达商管的境内债务已经清零，境外债务也从峰值的千亿规模降至当前的个位数；而经营端，对赌协议得到妥善解决、重资产项目也陆续出表……这家企业似乎已走出最困难的时期。

此次发行3.6亿美元债券，更像是在向市场传递信号，宣告着万达商管已整装重启，试图回归融资舞台。

但高息发债终究是权宜之举，如何真正修复信用、稳步经营，仍是王健林与万达商管必须面对的长远课题。

重返美元债市场

时隔三年，大连万达商管再次叩响美元债市场的大门，而这一次，它带来的是一张利率近13%的“高价船票”。

最新消息，1月30日，万达商管通过境外平台Wanda Properties Global Co. Limited成功发行一笔3.6亿美元债券。

本期债券为固定利率、高级有担保债券，发行规模3.6亿美元，发行期限2NC1.5，息票率12.75%，交割日2026年2月5日，债券的行权日是2027年8月5日，到期日2028年2月5日。

事实上，自四度冲击港股IPO失利之后，背负对赌压力与高额债务的万达商管，一度成为资本市场“敬而远之”的对象。

就在前不久，惠誉下调万达商管和万达香港长期外币发行人评级至“RD”，穆迪将万达商管的公司家族评级从“Caa2”直降至“Ca”，负面展望维持不变。

王健林和他的万达商管被推向了信用风险的悬崖边缘。也因此，该公司此番成功发债，在资本市场引起了不小的轰动。

从结果来看，债券最终认购金额6.5亿美元，来自43个账户，逾1.81倍认购。

为何仍有资金敢接这张“风险票”？答案或许藏在债券的架构当中。

首先，万达商管此次发行的新债采用“维好协议+担保”模式，这是中资企业发行境外美元债时常见的复合型增信结构，其主要目的是将境内母公司的信用“传递”给境外债券。

此次发行的新债由境内实体大连万达商管提供维好协议，并由万达地产、万达商业（香港）、万达商业海外三家关联公司共同担保。

这相当于将母公司的信用“平移”至境外，为这笔债券戴上了双重护甲。

除了信用增信以外，万达商管还提出了12.75%的高息诱惑，这一利率远高于市场平均水平，足以吸引秃鹫基金、对冲基金等高风险偏好的资金入场搏杀。

同时，万达商管此次发行的债券设定为2NC1.5债券结构，简单来说，在债券发行的前1.5年，发行人不可赎回相关债券，这也意味着，投资者至少能锁定1.5年的确定高收益，短期内无需担心被提前“下车”。

最后，债券被设计为“高级有担保”结构，换言之，在公司出现偿付问题时，这类债券的偿还顺序优先于普通无担保债券，且有特定资产作为抵押，为投资者提供了最后一道防护网。

信用增信、高息诱惑、时间锁定、兑付优先……显然，大连万达商管用了高昂的成本和更有保障的结构，从部分愿意冒险的投资者那里换取了3.6亿美元的现金流。

借新还旧

对万达商管来说，这笔新债的发行更像是一场精心设计的债务接力赛。

此次募资的核心目的，是用于回购一笔即将在2026年2月到期的4亿美元旧债。

据了解，上述债券编号为XS2586129574，发行规模为4亿美元，于2023年2月13日发行，期限为3年，利率为11%。

早在去年年末，该公司就曾因为兑付压力，对该笔债券进行展期。根据彼时的条款，万达商管寻求将这笔债券到期日延至2028年2月13日，债券票面利率维持年息11%不变。

同时，公司将延长期内利息按半年支付，本金兑付节奏也调整为2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日、2027年8月13日分别支付本金的12.5%，到2028年2月13日支付剩余50%的本金。

商业客查阅发现，该笔债券展期实际在今年年初获得债权人投票通过，且大连万达商管在1月30日如期偿还首期5000万美元的本金分期，因此，目前上述2026年到期债券的金额已经下降至3.5亿美元。

该笔债券虽已获展期至2028年，但万达商管仍选择以更高成本的新债来置换，这背后实则是一笔清晰的时间账。

一方面，新债的发行将到期日整体后移，把原本从2026年1月开始，每半年需支付的分期本金，转变为两年后一次性兑付。此举不仅化解了迫在眉睫的集中偿付压力，更为公司赢得了关键的两年缓冲期。

另一方面，从实际财务成本看，置换可能并不像表面利差那样昂贵。

那笔临期的4亿美元旧债，虽票面利率为11%，但公司为获得展期设置了1%的早鸟同意费及0.25%的基础同意费。若将各项费用与因延期支付而隐含的收益率补偿一并计入，其综合融资成本与此次新债12.75%的票息已相差无几。

因此，这次债务置换远非简单的“以贵换廉”，而是一次以确定的财务支出，置换出宝贵时间窗口的主动操作。

不过，王健林的筹谋或许要更深远一些。

此前，万达商管曾在美元债新发路演中向投资者透露发债原因，该公司表示，一是在展期同意征求期间，收到部分投资者寻求担任新发锚定投资人的意向；二是希望保留海外的融资渠道，使用监管批复额度，抓住市场窗口；第三则是完成公开市场融资，也有益于其境内融资环境提升。

事实上，过去几年时间，万达商管在资本市场可谓是接连受挫，冲击IPO失败、巨额对赌压力、“野蛮人”太盟掌权轻资产平台、接连出售旗下资产筹措资金……万达商管急需挽回公众的信任。

而当前，万达商管境内公开债已于2025年4月清零，境外债券也降至个位数，对赌协议随着与太盟的交易妥善解决……这家企业已然渡过了最艰难的时期。

万达商管在这个关键时间点发债，似乎不单单是债务管理层面的技术操作，更像是一次面向市场的信心展示，意在告诉市场，还有投资者愿意为万达买单。

不过，接下来，万达商管如何在这两年窗口期内，真正实现业务回暖、信用修复，仍是未知数。

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