保荐人“把关”对维系投资者信心至关重要。为确保质量并提振国际集资中心声誉，香港将采取措施“敦促保荐人切勿过度承担业务，并承担与其自身资源水平匹配的责任”

文｜《财经》特派香港记者 焦建

编辑 | 苏琦

中国香港特区IPO（首次公开募股）总额重回世界领先地位后，避免新股质量参差不齐保证可持续发展，成为当地资本市场2026年重点议题。

1月底，香港证券及期货事务监察委员会（下称“香港证监会”）较为罕见地接连两日发布措辞强硬的相关公告，使得新股发行保荐人短缺问题被置于聚光灯下。为避免招股文件不合规外包等现象、严格新股发行审批程序及质量，一系列调整开始加速进行。

“上市保荐人（应）从速进行内部检讨，以纠正招股文件拟备工作中的严重缺失。”香港证监会在前述公告中提醒称，对主要人员（Principals）同时监督六宗或以上活跃上市（active listing engagements）委聘项目的保荐人，必须提供负责任的资源管理方案。

所谓“保荐人”，其主要起到保证上市企业相关经营活动符合市场规则的作用，在全球各地的具体含义和做法存在一定差异。中国香港特区于1999年先在创业板引入这一制度，继而在主板建立。后因2002年多家上市公司出现财务丑闻及倒闭事件，当地在2003年修订了相关规则，增设了针对保荐人角色的细化规则，核心是将保荐人角色一分为三，即保荐人、合规顾问及独立财务顾问。以保荐人为例，其承担对新申请上市人上市前的推荐和辅导责任，以独立方式进行尽职审查，并遵守当地《证券及期货条例》法定责任。

简言之，按照港交所行政总裁陈翊庭的说法，在香港上市最关键的，是申请人必须有一个保荐人帮助其保荐，对其申请进行背书。而在各类上市中介中，“需要花时间、精力去选择的肯定是保荐人，必须选择和企业配合度最高的”。

整体而言，“保荐人在上市过程中的‘把关’角色，对维持香港资本市场质素（内地称素质）及投资者对新股上市的信心至为关键，使市场能够在不同周期中保持稳健。但部分保荐人在追逐交易数量时，或已削弱此重要角色。”香港证监会行政总裁梁凤仪近日指出。

类似现象出现，部分被认为与香港IPO活动的持续活跃有关。按照陈翊庭在近日出席瑞士达沃斯世界经济论坛时公布的数量，目前香港IPO排队企业数量已超过350家。而按照市场预计，截至1月底当地有超过420宗活跃上市申请。此外再加上秘密递表的企业，估计排队在当地上市企业可能高达500家左右。

“前几年疫情期间香港资本市场受到的影响较大，不少机构也因此裁减了相关人手。2025年市场热闹起来，就显出了超负荷运作的后果。例如业务量分配不均等，主要人员数目看似还不少，但其中一些已不再活跃于新股市场。排名前几位的保荐人机构，就能包揽市场上约一半的新股上市相关工作。”一位了解情况的市场人士如此对《财经》解析。

香港证监会的保荐人主要人员名册数据显示，目前当地共有约450名负责监督交易或“签书”的主要人员。“新股素质难免参差不齐，部分也跟保荐人主要人员工作的相对粗疏有关，有的上市文件还能出现留白。”其也指出，香港证监会此前做法是发出内部指引“劝喻”，但最近却接连两天发出通函，说明“人数不足及由此衍生的马虎问题或许比较严重”。

能佐证这一判断的表现之一，是按照香港证监会在通函中的说法，在该会实地视察期间，观察到有欠妥善的作业方式和行为，消极配合或阻挠该会视察工作，甚至有中介人向该会隐瞒资料，或提交“含糊不清、不合法、不准确、不完备、互相矛盾、虚假、具（有）误导性甚或伪造的文件、资料或回应”。

除工作方式欠妥，目前当地部分保荐人还存在对上市申请人了解不清楚、未进行合理尽职审查等现象，以及过度依赖借助可能未达标的外包人士执行特定工作。

因在全球范围内进行，这种外包情况可能会变得更为复杂。按照前述通函附录列举的案例，近日一次相关状况是整体协调人负责业务时，结算流程及程序团队却位于菲律宾，使得“负责人员大部分时间均联系不上，导致其他工作流程及程序出现延误”。

2025年12月，香港证监会及港交所已在联合通函中对多名保荐人提出了关注新股申请质量下降问题。陈翊庭则强调称，相关警告信属于对专业中介的提醒。如情况有需要，将按相关机制采取更严格行动。

截至2025年底，当地共有16宗上市申请的审理流程被暂停，主要源于保荐人对监管机构的答复存在严重缺漏或无法采纳，以及“上市文件不合理地冗长”等原因。

香港证监会于2026年1月底的通函，如前所述指出了未来的改善方案，即“已指派任何主要人员同时监督六宗或以上活跃上市委聘项目的保荐人，必须提供可行的纠正及资源计划，并提出负责任的资源管理方案”。

在此基础上，香港证监会的最新方案亦包含了较细化的内容，例如“鉴于获某些保荐人委聘的人士不符合通过所需考试的资格准则，所有从事首次公开招股保荐人工作的人员必须符合更严格的考试规定。对于工作持续不达标的保荐人，香港证监会或会限制其业务范围及可处理的活跃上市委聘数目”。

市场人士普遍认为，这一新规较有针对性，目的就是让投行和券商在补充人手的时候多考虑一些细节，避免招聘对香港资本市场情况不太熟悉，或者经验相对不足的人士。

“香港证监会将敦促所有保荐人及参与上市申请过程的外部专业人士，切勿过度承担业务，并应承担与其自身资源水平匹配的责任，以确保其工作质素，并维护香港作为领先国际集资中心的声誉。”梁凤仪在1月30日指出。

香港证券及期货专业总会会长陈志华亦于同日公开呼吁称，该会将为提升保荐新股工作质量提出四项建议：一是把每名主要人员同时负责约两宗至三宗活跃IPO申请的实务监管期望上升为清晰的书面指引；二是成立专责小组定期监察各持牌保荐机构的项目负荷；三是检视项目集中度风险；四是从系统层面推动行业重建专业人才梯队，鼓励机构建立可持续的人才培养机制等。

“香港证监会如收紧单一保荐人处理新股的数目，总体上会有利于推动行业资源合理分配、促进行业重新建设人才梯队，有助于提升香港新股市场的质量，维护香港国际金融中心的金字招牌。”陈志华指出。