瞭望塔财经通过上交所官网了解到，福建德尔科技股份有限公司（以下简称“德尔科技”）于2025年6月30日正式申报上交所主板IPO。这是这家氟化工企业自2023年6月获受理后，在更新财务数据、调整募资计划后的再次闯关。

作为国内氟化工领域的“硬科技独角兽”，德尔科技曾以颠覆式创新突破系列“卡脖子”技术闻名。但最新财务数据却显示，公司归母净利润连续三年下滑，从2021年的3.03亿元降至2023年的1.19亿元，2024年上半年仅6401万元。

更引人注目的是，此次IPO募资规模从原计划的30亿元大幅缩水35%，调整后仅剩19.45亿元。募投项目也从7项砍至3项，新能源材料相关项目全部被剔除。

1、业绩大滑坡，业务转型困局

德尔科技成立于2014年6月，由赖宗明、黄天梁、华祥斌等六人共同出资设立。公司主营业务覆盖氟化工基础材料、新能源电池材料、特种气体和半导体湿电子化学品等含氟新材料领域。

从业绩表现看，公司近年经营状况令人忧虑。2022年至2024年，公司扣非净利润从1.84亿元骤降至0.86亿元，同比降幅超过50%。

业绩滑坡主要源于对新能源电池材料的过度依赖。作为公司收入占比曾达38%的核心板块，六氟磷酸锂价格因行业产能过剩在2022-2024年暴跌。2024年上半年，该业务收入占比已降至4.28%，几乎可以忽略不计。

为应对危机，公司正加速向半导体材料业务转型。2024年上半年，半导体材料收入占比提升至超50%。公司是国内唯一实现电子级三氟化氯规模化生产的企业，产品进入台积电、三星、中芯国际等头部半导体厂商供应链。

转型能否成功仍是未知数。行业分析指出，国内半导体材料市场规模年均增速超15%，但投资者需警惕公司业绩对半导体行业周期的依赖。

2、募资大幅缩水，研发投入不足

与首次提交的招股书相比，德尔科技此轮IPO出现重大调整。募资规模从30亿元缩减至19.45亿元，缩水幅度达35%。

募投项目更是从7项砍至仅剩3项，仅保留“年产200吨电子级三氟化氯生产线”“含氟半导体材料”及“年产36万吨半导体级电子材料（二期）”项目。涉及新能源材料和智能化运营的4个项目被全部删除。

公司解释称是为“聚焦现有核心业务”。业内人士则认为，这或是应对当前IPO审核趋紧的务实选择，通过聚焦“高协同性、短期收益可见”的项目提升过会概率。

研发投入的薄弱更引发对其“硬科技”成色的质疑。2022-2024年，公司研发费用率仅1.84%-2.24%，远低于同行业可比公司5.11%-5.46%的均值。

公司解释称氟化工基础材料业务“研发需求较低”，且新能源板块因市场波动调整了研发规划。但在半导体材料这一技术密集型领域，如此低的研发投入难免令人担忧其长期技术竞争力。

3、治理隐忧浮现，实控人持股不足

公司治理方面，德尔科技存在明显短板。三位实际控制人赖宗明、华祥斌与黄天梁合计持股仅35.06%，IPO后表决权将进一步稀释。

尽管三人签署一致行动协议，但低持股比例可能导致控制权争夺风险。尤其在股权分散时，中小股东联合或外部资本介入的风险较高。

更令人关注的是公司历史股权代持问题。招股书显示，实控人黄天梁曾为多名自然人代持股份，代持还原操作集中在IPO申报前夕。

例如2023年5月——申报前一个月，黄天梁解除对李炜610万股的代持。按IPO预估值计算，李炜浮盈近1.5亿元。时间点的巧合引发监管层对其股权清晰性的关注。

此外，公司员工持股平台龙岩翊科曾以1.3元/股的“一折价”入股，远低于同期其他股东增资价格。这种股权激励的定价差异是否合理，可能成为监管问询重点。

4、财务数据存疑，应收账款异常

财务数据方面，德尔科技存在几处值得深究的异常。2023年，公司营收下降16.52%，但应收账款账面余额却大增49.83%。

对此公司解释为业务结构变动：工业特气产品收入增长较快且信用账期较长，而信用账期较短的六氟磷酸锂业务收入大幅下降。但营收下降与应收账款激增形成的反差，仍不免令人质疑其收入确认的合理性。

毛利率持续下滑同样值得关注。2022-2024年，公司毛利率从29.75%降至16.04%。虽然新能源材料价格下跌是主因，但如此大幅度的下滑仍反映出公司盈利能力的脆弱性。

公司现金流状况也不容乐观。2023年经营活动现金流净额仅0.69亿元，较2022年的3.53亿元暴跌80.5%，与同期净利润降幅形成明显背离。净现比（经营现金流/净利润）仅0.6216，远低于健康水平（通常≥1），表明账面利润未能转化为实际现金流入，盈利质量显著弱化。

5、IPO之路波折，前景挑战重重

德尔科技的IPO之路可谓一波三折。公司于2023年6月30日获受理，同年7月27日进入问询阶段。2024年12月，公司完成财务数据更新后，IPO审核状态才由“中止”恢复为“已问询”。

主承销商申万宏源证券在半导体材料领域经验丰富，但如何向投资者讲述德尔科技的新故事，仍面临挑战。

公司优势在于半导体材料的国产替代机遇。其电子级三氟化氯等项目瞄准国产替代需求，产品纯度达9N级别，技术壁垒较高。叠加国家“02专项”等政策支持，为公司提供了一定的增长空间。

但风险同样明显。除业绩波动和治理问题外，公司还需应对新能源板块“去库存”进程的不确定性。2024年，除六氟磷酸锂业务仍在底部运行外，公司其他业务收入虽保持增长，但能否弥补新能源业务缺口尚待观察。

德尔科技折射出硬科技企业在资本化过程中的典型困境：技术突破与短期盈利的平衡、股权治理与资本扩张的博弈。公司能否真正成为国产半导体材料替代的关键力量，仍取决于其能否实质性解决业绩波动与治理隐忧。

截至2025年7月7日，德尔科技的IPO申请仍处于审核问询阶段。此次申报能否顺利过会，瞭望塔财经将密切关注。

瞭望塔财经认为，这家曾被寄予厚望的“硬科技独角兽”，如今站在了转型的关键十字路口。若成功上市，其募投的半导体材料项目有望在2-3年内投产，为国产替代注入新动能。但若无法摆脱对周期性业务的依赖，并解决治理结构隐患，资本市场的考验才刚刚开始。