歌尔股份：苹果进场，VR/AR 能熬出头吗？
文 | 海豚投研
歌尔股份于北京时间 2024 年 4 月 24 日晚间的 A 股盘后发布了 2024 年第一季度财报（截止 2024 年 3 月），要点如下：
一、整体业绩：收入&毛利率，都不如意。①歌尔股份本季度总营收 193 亿元，同比下滑 19.9%，低于市场预期（213 亿）。营收端下滑，主要受智能硬件端需求不足的影响。②$歌尔股份.SZ 本季度毛利率 9.2%，同比上升 2.2pct，略低于市场预期（9.4%）。毛利率回升，主要是智能声学整机带动，但当前毛利率水平仍在低位。③公司本季度归母净利润 3.8 亿元，利润端有所回升，但仍低于市场预期（5.2 亿）；
二、费用及经营情况：需求仍是大难题。受下游需求不足的影响，公司本季度存货再次回升。在业绩不佳的情况下，公司也对费用开支端进行了控制。对于歌尔的经营业绩，仍主要关注于需求端的表现。
海豚君观点：
整体来看，歌尔股份本次财报仍然不理想。收入和毛利率表现，都不如意，主要是受智能硬件业务下滑的拖累。
从歌尔的业务结构来看，当前智能硬件业务是公司的最大收入来源。而在过去一年全球 VR 等设备出货量出现 23.5% 的下滑影响下，公司业绩端也出现了大幅的下滑。因此，VR 等智能硬件的下游表现将直接影响公司的经营业绩。
根据 IDC 最新的预期，在苹果 Vision Pro 等新品的带动下，2024 年 VR/AR 的设备出货量将迎来明显的反弹。然而即使这也，也并不意味着歌尔业绩将直接受益。苹果 Vision Pro 在 2 月就已经上市，但歌尔一季度的业绩依然表现平平，而公司大客户 meta、pico 一季度都没有很好的表现。
海豚君认为从歌尔股份的主要产品来看，tws 耳机已成存量市场。而本身成长看点的 VR/AR 产品，需求也相对低迷。即使今年有苹果 Vision Pro 的带动，但毕竟还不是歌尔代工。因此，对于公司的业绩面，当前仍看不到明显好转的迹象。要使投资人有更多的信心，公司还需要给出业务面的更多亮点。
以下是海豚君对歌尔财报的具体分析：
01 整体业绩： 收入&毛利率，都不如意
1.1 营收端
歌尔股份 2024 年第一季度总营收 193.12 亿元，同比下滑 19.9%，低于市场预期（213 亿）。公司营收继续保持下滑的态势，主要是受智能硬件端需求不足的影响。
在歌尔的智能硬件业务中，主要涵盖 meta、pico 以及 PS 等客户。而 VR/AR 市场的需求不足，直接影响了公司的业绩表现。2023 年全球 VR 销量下滑 24%，也是过去一年公司收入下滑的主要诱因。
2.2 毛利端
歌尔股份 2024 年第一季度实现毛利 17.76 亿元，同比增长 5.5%。在收入下滑的情况下，毛利率端仍在增长，主要得益于公司毛利率的提升。
公司本季度毛利率 9.2%，同比上升 2.2pct，略低于市场预期（9.4%）。毛利率提升，主要由智能声学整机带来。由于此前公司受大客户订单调整影响，毛利率有较大的下滑，而今生产端有所修复。此外，智能硬件端受需求端影响，毛利率有所下滑，这也导致公司整体毛利率再次回落至个位数。
02 费用及经营情况：需求仍是大难题
2.1 营运指标
①应收帐款：歌尔股份 2024 年第一季度应收帐款 73.85 亿元，同比下滑 35.3%。从应收帐款/营业收入指标看，歌尔股份本季度为 0.38，有明显下降。存在季节性因素影响。过了年末，大部分应收账款都实现交收。
②存货：歌尔股份 2024 年第一季度存货 117.34 亿元，同比下滑 8.2%。从存货/营业收入指标看，歌尔股份本季度回升至 0.61。虽然此前公司存货有明显去化，但由于下游需求不足，本季度公司存货再次回升。因此，下游的需求状况才是公司最大的关注点。
2.2 费用率情况
2024 年第一季度歌尔股份四项费用合计 14.7 亿元，同比减少 13.4%。四项费用率 7.6%，四项费用率的下滑主要来自管理费用和研发费用的减少。
1）销售费用：本季度 1.51 亿元，同比增长 4.1%，销售费用率 0.8%。公司销售费用端整体相对稳定；
2）管理费用：本季度 4.58 亿元，同比下滑 17.2%，管理费用率 2.4%。管理费用有所减少，但整体稳定，维持在 2-3% 区间；
3）研发费用：本季度 8.25 亿元，同比下滑 14.2%，研发费用率 4.3%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件及零组件项目的研发工作。由于下游需求疲软，公司也在减少研发相关的支出；
4）财务费用：本季度 0.36 亿元，同比增长 5.3%，财务费用率 0.2%。公司财务费用的变化主要由于汇率影响。
2.3 净利润
歌尔股份 2024 年第一季度归母净利润 3.8 亿元，利润端有所回升，但仍低于市场预期（5.2 亿）。歌尔股份本季利润端不及预期的主要原因，主要来自于收入方面不佳的表现，智能硬件业务受市场需求不足的拖累。
2024 年第一季度公司净利率回落至 1.9%，有所回升，但仍在低位。公司主要收入来自于智能声学整机和智能硬件，而两者的毛利率都滑落到个位数。个位数的毛利率，公司的净利率只能维持在盈亏平衡线的附近。