（来源：汇丰晋信基金）

汇丰晋信夏耘策略会精华观点行业篇重磅来袭，从今年大热的TMT、医药，到估值低位的消费、周期板块。热门板块的后市展望为您一文网罗！

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恒生科技板块在中国科技资产中处于相对低估状态，因此在上半年迎来了内外资的共振，未来这一逻辑依然有望延续。

我们越发感觉到智能硬件很可能已经来到了爆发的前夜，随后我们可能会看到电子产业会进入一个新的蓝海的市场，并迎来很大的机遇。

下半年我们会关注智能硬件领域的一些创新机会，以及受益于经济持续复苏的顺周期机会。

市场正从“强预期”走向“强现实”

今年上半年，市场爆发出了大量较为活跃的主题，比如机器人、AI应用、以及最近的稳定币等等。但我们观察到，整个上半年市场其实已经呈现出了一些变化，从去年以来偏主题的投资逐渐切换成主题与基本面共振的板块。因为我们确实看到了整个细分产业有一些基本面的亮点正在呈现出来，包括海外算力、港股互联网、A股游戏等等，所以我们认为今年可能是一个转折之年。去年四季度以来，市场是偏“强预期、弱现实”的组合，但随着经济持续复苏，未来我们会看到现实逐渐跟上市场的预期，可能会有大量基本面共振的机会陆续涌现出来。

“真创新”与“全球化”

是我们未来关注的两大方向

经历过去几十年的发展，中国的科技产业已经从中低端领域来到了创新“深水区”，我们觉得未来可能会有两方面的投资机会。

第一个方面，是我们的很多科技创新企业将进入一个相对硬核的“真创新”阶段或者国产替代“深水区”，这些企业有望跟全球科技企业处于同一前沿探索阶段。这些“真创新”企业将是我们未来关注的方向之一。

另一个方向，是在过去20-30年里中国的各个细分领域已经充分跑出了一批优秀企业，这些企业经过国内激烈竞争的洗礼，拥有非常强的全球竞争力。这批企业未来有望从国内龙头逐步成长为全球龙头。在这个过程中，我们可能会看到投资回报的提升、行业竞争格局的改善、股东回报也有机会提升。

这是从投资角度来看，未来我们会重点关注的两个方向。

港股科技板块的投资价值依然存在

从全球来讲的话，中国资产横向对比确实处在一个相对低估的状态。尤其是我们看到年初DeepSeek出现以后，也引发了海外资金对中国资产的配置热潮。这个时候，因为恒生科技板块在全部中国科技资产中，又处在相对低估的状态，所以我们看到恒生科技指数在今年上半年迎来了一个内资跟外资的共振。展望未来的话，我们认为这个逻辑依然还是能够延续的。

同时我们认为随着整个AI技术的演进，以及中国一些头部互联网和科技企业在AI和创新领域的布局，恒生科技板块在当前位置仍有较大的估值提升空间，因此我们仍继续看好，也期待它会爆发出更多的亮点。

智能硬件或已处于爆发前夜

站在当前这个时间点，我们越发感觉到智能硬件很可能已经来到了爆发的前夜。因为我们看到一些真正的 AI眼镜、AI手机、智能驾驶、包括一些AI陪伴机器人，已经初步具备了从能用到好用的一个转折点。所以我觉得可能未来一段时间，这种真正意义上的AI端侧应用会迎来爆发。不过我们知道产业的发展是有客观规律的，所以我们不太能够去精准地预测一个具体的爆发时间点。但是我们相信不会让大家等太久。很有可能在不久之后，我们就能看到一款使用体验非常好的智能硬件，随后我们可能会看到电子产业会进入一个新的蓝海的市场，并迎来很大的机遇。

下半年关注两大机会

控制回撤改善体验

下半年我可能会比较关注两方面的机会：

一方面是，智能硬件领域的一些创新机会，比如说像消费电子、面板、互联网和AI应用等等；

另一方面则是受益于经济复苏带来的一些顺周期机会，比如一些顺周期的科技型企业、房地产交易的互联网平台、一些旅游平台等等，它们可能会受益于经济的持续转暖。

总体而言，我们的目标是希望在整个泛科技的产业为投资人去精选各个细分行业的阿尔法，而不会去押注单一赛道，过度放大细分行业的敞口。此外我们也会比较重视估值，对于一些有潜在泡沫风险的地方我们会相对谨慎一些。最后因为科技板块的波动确实会比较大，所以对一些短期的行情，我们可能也会围绕价值中枢去做一些灵活交易，尽量帮助投资人去提升中短期的投资体验。

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虽然前期的涨幅较为可观，接下来的市场仍存在机会，但也会伴随着一定的分化。

对于优质公司和平台型公司，阶段性的数据读出是海外合作的起点，也是上调目标市值和空间的起点，而非终点。

国内政策近年来对于“真创新”一直在支持。

两方面因素催生创新药亮眼表现

年初至今创新药整体表现亮眼，主要是两方面原因：

1

行情启动之前，整个医药板块估值水平处在历史低位。

2

行业自身发展迅速，且趋势明确：以今年结束的美国肿瘤大会为例，中国药企上台作报告次数为73次，占总数的49%，而10年前，这个数字是1%。今年前5个月，中国创新药出海交易总金额已达455亿美元，BD金额已经是2020年全年的五倍。BD的首付款金额，总包，合作方也在不断刷新历史记录。发展到当前阶段，我们认为很多公司的平台的确定性开始展现，未来的想象空间和可拓展性是非常大的。

普涨后，医药板块或走向分化

短期的市场情绪确实也比较火热，这也是叠加美国肿瘤大会让大家看到非常多强阳性、超预期的阶段性的临床结果。但我们认为，虽然前期的涨幅较为可观，接下来的市场仍存在机会，但也会伴随着一定的分化：

首先，对于优质公司和平台型公司，未来的趋势明朗，阶段性的数据读出是海外合作的起点，也是上调目标市值和空间的起点，而非终点。总体我们依然对行业保持乐观态度，行业的集体的波动或者回调，对于板块中的核心资产反而是较好的布局时点。

当然，我们也观察到情绪被带动后，出现了一定的外溢，尤其是对于体量相对较小的公司，短期也出现了比较大的涨幅。但是，创新药的研发难度的确很高。因此，对于经验相对没有那么丰富的公司，我们还是应该保持谨慎的态度去定价和参与。这也是需要我们主动权益基金经理努力去密切跟踪。

全球医药创新中心

正在加速向中国转移

10年前，中国药企在全球可以说毫无话语权，仅仅经过十年，如今的中国医药企业，已经与欧美并驾齐驱，并且按照当下趋势，全球医药创新中心正在加速向中国转移，这种趋势和潮流已经愈发明朗。中国的创新药未来实现出海的速度和密集程度，可以持续期待。

在过去几年的时间，我们看到海外的投资人、跨国药企、FDA，对中国自研创新药从陌生到熟悉，再到合作，从对临床数据的质疑，再到认可，这一切都和中国药企自身的努力，包括和国际接轨的体系的快速搭建密不可分。

从我国自研创新药的优势来看，我国的科学家专业性并不输于其他国家的科学家，且我国的研发效率、性价比更高，这也是我们一直在强调的工程师红利。

另外，由于我国的人口基数较大，医院资源较为集中在核心城市，我国的临床入组速度，性价比，以及临床数据的读出效率更高。无论是处于供公司自身对临床效果的判断，还是供海外潜在的合作方参考，我国自研的创新药可以更快、更早地提供更大、更充分的临床患者样本数据作为支持。

国内外政策解读

国内政策近年来对于“真创新”一直在支持。已经出台了非常多的政策，旨在加速和支持审批、上市、上市后的入院、流通、定价等等方面。去年底，我们看到了商业保险未来加入到创新药多维度支付的潜力，未来，我们可以期待丙类医保的增量。今年的第十一批药品集采也在开展中，根据最新的征求意见稿的表述，我们看到在部分细节和表述上进行了进一步优化，为医院和药企提供了更大的自由度。

站在国际化的维度，创新药资产的出海，本质上是药物分子的结构的权益，更类似于知识产权（IP）的转让，生产环节和生产场地具有较大的灵活性，受到“关税”相关政策的干预和影响较小。另外，由于目前大部分我国自研的创新药都倾向于通过出海合作的方式进入海外，在合作达成后，该管线的权益所有方归于海外的合作伙伴，通常是本地公司或大型跨国公司，并由对方开展全球临床。我们认为这种情况下，创新药资产受到地缘政治影响的概率相对较小。

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随着国内宏观经济逐渐企稳，我们有望看到PPI逐渐回升，周期行业有望迎来估值和盈利双击。

市场和行业层面，我们认为当前周期行业绝大多数细分板块都处于相对低位区域，相对偏左侧。周期行业经过2020-2021年较高的资本开支后，目前资本开支增速已经较低，这是很好的相对底部信号。其次，从历史上来看，当前的PPI数据也是相对较低的位置。具体细分来看，工业金属、航空、黄金、农药等细分板块都呈现出较好的机会。往后看，随着国内宏观经济逐渐企稳，我们有望看到PPI逐渐回升，周期行业有望迎来估值和盈利双击。

当前我们重点看好A股以下板块的投资机会：

1

航空：航空板块的逻辑相对较好，在供给端，未来几年国内引进大飞机的增速相对较低，在需求端，随着国内经济企稳，需求逐渐在改善，这个从今年五一之后的票价其实可以看出来，没有出现大幅下降的情况。另外，我们认为未来油价预计呈现下行趋势，航空板块的盈利也有望逐渐恢复。

2

生物航煤：这是个非常小的细分板块，从今年开始，飞往欧洲的飞机需要添加2%的生物航煤来减碳，如果不添加，可能面临高额的碳关税，后面北美和东南亚也会添加，所以这是个需求确定往上的细分行业，国内现在有些企业正在积极布局，相信随着未来产能的释放，这些公司盈利有望大幅改善。

对于关注度较高的黄金走势，我们认为黄金的定价有很多方式，并不是由单一要素决定的。从当前的位置来讲，长期维度我们依然看好黄金，但黄金价格演绎到现在这个位置，在有不同的资金进来之后，可能波动性会有所放大。所以我们认为，黄金长期有望继续向上，但是短期波动可能比想象中大一些。

具体到如何挖掘优质标的，我们认为，寻找既安全又有弹性的公司有一定难度，大概是存在两种可能性：

01

行业存在预期差：

比如说黄金，中小盘基金当年重仓了黄金，就是研究发现黄金价格未来可能会大大超预期，而市场当时对此认知较低，这个就是研究的先发优势。

02

个股存在预期差：

个股层面的判断就相对容易些，因为在行业判断上比别人更乐观，所以个股盈利假设可能定的更乐观，那么这个公司被低估的可能性就更大，当行业和公司预期差都找到后，大概率就找到了既有安全性又有弹性的公司。

在产品层面，我目前管理的中小盘基金和港股通双核基金，两只产品存在较大差异。中小盘基金是股票型基金，主要投资在A股，港股通双核基金是混合型基金，非现金仓位80%要投资在港股，两个市场的不同也决定了两只产品的差异性。另外，我们希望把中小盘基金打造成偏进攻多一点的产品，把港股通双核基金打造成稳中有进的产品，所以中小盘基金在行业和个股集中度上面会相对高一些。

对于港股通双核基金，过去产品执行的是哑铃策略，一端是较为稳定的高股息板块，另一端是互联网、创新药、有色等可能相对更具弹性的板块。当前产品仍然执行哑铃策略，但两端发生了一些变化，航空板块替换了高股息板块，因为当前位置航空板块逻辑更清晰；其次另一端仅配置互联网板块，互联网板块当前估值仍然较低，性价比仍然较高。

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今年618的体感也是在延续上半年整体的消费节奏。

本轮的新消费企业更具备经营的综合实力，因此我们认为这一类企业的中长期生命力会更强。

从外需角度，重点看好真正实现产能和销售全球化布局的公司。

消费行业：弱复苏下存在结构性亮点

基本面角度，消费行业上半年的表现可以总结为两方面。

1

内需消费整体大盘基本面处于弱复苏的状态，外需消费年初至今有一定抢出口的迹象、但展望下半年部分产能布局或者出口区域单一的企业预计面临一定经营挑战。

2

存在一些基本面的结构亮点。比如说，以旧换新国补政策支持的方向，根据社零数据反应、1-5月份家用电器和音像器材类商品零售额同比实现30%的增速。另外比如情绪消费相关的领域，也出现了不少的增长机遇。

消费细分领域展望

新消费板块

过去一轮的新消费企业是在内需大盘具备beta型机遇的情况下，乘风顺势挖掘到了消费升级相关的新品类需求或者是新渠道短期快速放量的机遇。本轮的新消费企业更具备经营的综合实力，细分产品需求的挖掘能力更强，且渠道能力和内容营销的打法能力更强，因此我们认为这一类企业的中长期生命力会更强。这一轮新消费企业面临的机遇更多是份额的变化，早期的部分品牌或者品类面临一定的老化风险，优质的新企业有望抓住这一市场变化。

食品饮料板块

食品饮料板块近几年在一定程度上消化了2021年的高点估值。在板块表现偏弱的背景下，我们更应该去积极寻找食品饮料板块的结构性投资机会。目前我们主要关注：

1

有积极经营变化的企业，比如有增量新产品、增量渠道或者区域拓展空间的企业。

2

中期业绩具备稳定性、且现金流和分红比例占优的企业。

美容护理板块

我们认为上涨的核心推动因素主要聚焦以下两个方面：

1

优秀国货凭借自身的综合竞争能力，在中期有望持续获得较好的业绩增长。综合竞争力包括消费者细分需求的观察能力、产品开发迭代能力、全渠道运营能力、新媒体的营销能力等。凭借这些优秀国货品牌对消费者需求的挖掘敏感度，有望从部分老化的品类或者品牌中获取更大的市场份额。

2

从横向比较来看，该类标的具备投资稀缺性。在弱复苏背景下，具备业绩较快且较高质量增长的标的更具备稀缺性，因此更吸引了市场关注。

展望未来的投资前景：

1

由于竞争力比较综合多元，而非仅依赖单一品类或者单一渠道实现扩张。因此我们认为这类优秀的国货美容护理企业具备更长期的生命力。

2

结合不同企业的中期增长空间和成长确定性，给予差异化定价。我们继续看好中期具备定价空间的企业。

四条主线布局消费复苏机遇

今年618的体感也是在延续上半年整体的消费节奏，内需整体还是处于弱复苏的态势，展望后市，我们要密切关注、积极挖掘一些细分赛道领域的结构性的亮点：

从内需角度，寻找具备经营韧性的企业。在消费整体环境具备一定挑战性的背景下，能实现持续平稳增长的企业具备其竞争优势和稀缺性。

持续寻找消费中阶段性成长的投资机会，尤其是新消费和线下零售变革相关的投资机会。

寻找消费品中的周期性变化带来的机遇。对需求端的预期偏平稳的背景下，供给端的变化有望带来更大的产品价格弹性。

从外需角度，重点看好真正实现产能和销售全球化布局的公司。

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转自：市场投研资讯