海通国际：给予重庆百货增持评级，目标价位37.31元
海通国际证券集团有限公司Liting Wang,Hongke Li近期对重庆百货进行研究并发布了研究报告《公司年报点评：23年主业净利增119%，降本提效夯实发展》，本报告对重庆百货给出增持评级，认为其目标价位为37.31元，当前股价为26.07元，预期上涨幅度为43.11%。
重庆百货(600729)
投资要点：
重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。
简评及投资建议。
1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。
（A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。
（B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。
（C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。
2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。
3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。
4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。
5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。
6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。
维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.81%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.5亿，根据现价换算的预测PE为8.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.07。
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