国元证券：给予泸州老窖买入评级
国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖2023年报及2024年一季报点评：势能持续，Q1业绩+23%》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为191.74元。
泸州老窖(000568)
事件
公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入302.33亿元（+20.34%），归母净利132.46亿元（+27.79%），扣非归母净利131.50亿元（+27.41%）。2023Q4，公司实现总收入82.91亿元（+9.10%），归母净利26.80亿元（+24.78%），扣非归母净利26.61亿元（+23.50%）。2024Q1，公司实现总收入91.88亿元（+20.74%），归母净利45.74亿元（+23.20%），扣非归母净利45.52亿元（+23.41%）。公司拟每股派发现金红利5.40元（含税），分红率为60.01%。
全年中高档酒单价提升20%
1）全年中高档酒单价提升20%。2023年，公司中高档、其他酒类收入分别为268.41、32.36亿元，同比+21.28%、+22.87%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为3.76、5.87万吨，同比+1.24%、+19.64%，推算单价分别为357.09、27.57元/500ml，同比+19.79%、+2.70%。
2）新兴渠道占比5%。2023年，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为286.57、14.20亿元，同比+22.98%、-2.97%，占比分别为95.28%、4.72%。
3）境内经销商增长稳健。2023年，公司境内、境外收入分别为300.56、1.77亿元，同比+20.37%、+15.74%；2023年末，公司经销商数量共1814个，全年净增-15个，境内、境外经销商分别为1710、104个，全年净增7、-22个。
费用率下降，盈利能力稳步提升
1）全年盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct，中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%、56.48%，同比+1.22、+3.31pct；归母净利率为43.81%，同比+2.56pct，主要来自毛利率提升、费用率减少、公允价值变动收益增加。2023年，公司销售、管理费用率为13.15%、3.77%，同比-0.58、-0.86pct，公允价值变动收益/收入同比+0.26pct至0.21%。2）Q1费用率下降，归母净利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为88.37%，同比+0.28pct，归母净利率为49.78%，同比+0.99pct。从费用率看，2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为7.85%、2.49%、-0.71%，同比-1.23、-0.79、-0.24pct；投资收益/收入为0.20%，同比-0.57pct，所得税/收入为16.74%，同比+0.86pct。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为162.71、195.34、230.88亿元，同比增长22.83%、20.05%、18.20%，对应4月26日PE分别为17、14、12倍（市值2744亿元），维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利161.62亿，根据现价换算的预测PE为16.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为267.87。
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